上证综指在4月8日创出3288点的阶段性高点后开始震荡下行，5月份贸易战持续发酵导致指数持续走低，5月20日盘中阶段性新低2838点，4月以来指数累计下跌450点，回吐了相当一部分今年1月4日以来的涨幅。一方面是中国经济“总体平稳、好于预期”，宏观经济逆周期调节政策有所弱化；另一方面，贸易战预期从“进展顺利”到“边打边谈，以打促谈”，贸易战不断加码及扩散，市场的心理预期从乐观转向谨慎。

4月份政治局会议，从基本面角度看，2019年开年以来，中国经济运行总体平稳、好于预期，在此背景下，央行重提不搞“大水漫灌”，把好货币供给总闸门，坚持总体稳杠杆和结构性去杠杆的协调有序推进，注重结构调整和高质量发展。由此看来，相较于一季度，二季度的货币政策将边际趋紧，这是政策面的变化。从实体经济情况来看，社融增速在经历了1月、3月的高增之后，4月份出现了较大的回落。虽然一季度GDP保持了6.4%的增速，和去年四季度持平，但是4月以来生产增速回落偏快，表现较一季度偏弱；三驾马车投资、消费、净出口纷纷走弱，经济整体处于弱复苏之势，尤其引人关注的是4月社会消费品零售总额当月同比增速7.2%，较上月回落1.5个百分点，大大弱于市场预期，叠加贸易战导致的外部风险增加（全球经济与贸易减速），二季度乃至全年宏观经济是否能保持一季度“总体平稳、好于预期”的良好表现，还有待观察。

可以预见，在这种背景下，逆周期政策后续将增加更多的灵活性（面对内外部经济环境变化，因时因势更有针对性的实施宏观调控），考虑到央行之前关于“货币政策应对空间充足，货币政策工具箱丰富，完全有能力应对各种内外部不确定性”的表态，如果外部环境发生较大变化，货币政策将对此做出反应，积极财政政策也将持续发力（近期财政部和税务总局发布公告对集成电路和软件产业企业所得税进行减免就是例子）。

自2018年6月美国首次对中国出口的500亿美元产品加税以来，目前美国对中国出口产品的关税已经经历了三次上调，5月中美第十一轮磋商并没有达成共识，而且美国贸易代表办公室已经计划将对中国剩余3250亿美元产品加征关税（将于6月17日举行听证会，商讨对约3000亿美元的中国货加征关税的清单）。此外近期美国政府把中国华为及其子公司列入出口管制“实体名单”（已延期90天至8月中旬），贸易摩擦愈演愈烈。6月28日-29日，2019年二十国集团大阪峰会将在日本召开，特朗普表示将在峰会上与中国领导人会面并对美中贸易进行会谈。可以预见，从5月开始的贸易摩擦升级局势还将持续一段时间，市场正在逐步消化贸易摩擦带来的直接和间接影响。

虽然经济基本面、宏观政策（相机抉择）以及中美贸易战进入重要观察期，但是时间是在中国这边。时间在中国这边的一个重要原因是中国发展太快，就如捷克前总统哈维尔说的：“这一切发生的太快，以至于我们都来不及惊讶”。中国的崛起太快了，就遏制策略而言，由于中国的发展速度更快，因而对抗越早爆发就对美国越有利，在当下开启贸易摩擦，美国占据巨大的领先优势，而中国在短期处在不利的一方。根据IMF今年4月份最新发布的《世界经济展望》，他们用各种模型测算了给美国与中国的所有产品都征收25%关税的影响，结论是美国经济的减速幅度大约在0.3%到0.6%之间，而中国经济减速幅度在0.5%到1.5%之间，贸易摩擦对中国经济增速的影响大约是美国的一倍或者更多（杀敌一千自损二百五）。另外一个重要的影响在于产业链的转移。根据IMF的测算，在中美双方互相25%关税的情况下，中国对美国出口会大幅下降，而这些部分会被其他经济体所取代。从产业来看，中国的电子等制造业短期会出现一定程度的萎缩，而墨西哥、加拿大以及一些亚洲经济体的制造业会扩张。而美国的农业则会出现巨大的萎缩。因此，短期内贸易摩擦对中国的产业影响也大于美国，美国受影响的主要是其经济中不太重要的农业，而中国受影响的是经济中相当重要的电子等制造业。桥水达里奥的一个重要观点是，时间站在中国这一边，中国发展的速度比美国更快，看的越远，就会对中国越有信心，时间越长，中国越有可能实现技术的追赶和产业升级，时间越长，越能消化贸易战对中国产业的影响（甚至将贸易战转化为促进中国加快技术研发、自主创新的重要契机，所谓置之死地而后生）。

     今年年初至今市场上涨的核心动力来自于流动性及风险偏好修复背景下的估值修复，随着内外部环境的变化，市场已经由单纯的风险偏好驱动估值修复，进入到风险偏好下降、业绩为王、强者愈强的第二阶段，短期来看，虽然仍处于一个观察期，但从长期来看必将是一个投资中国的战略机遇期。