近期美股市场表现良好，科技股的强劲表现更是让人侧目，除众所周知的的FAMGA（Facebook、Amazon、Netflix、Google和Apple）之外，还有一系列的SaaS软件公司如Salesforce，Adobe、Autodesk、Servicenow、Shopify和Square股价也在不断创或者接近历史新高，显示投资者对于这一板块的高度认可，也证明了云计算尤其是SaaS公司的巨大投资价值。

作为SAAS发展最为成熟和发达的一个市场，目前美国整个云计算市场中，SAAS占比达到了70%以上，远远超出了IAAS所占的份额，已经上市的SaaS公司也已经接近50家。而观察美国现有的SAAS企业，基本有两大类发展路径。第一种由传统的垂直细分行业企业转云而来，如Adobe、Autodesk等，这些公司原本就是所处行业的龙头，市场占有率高，对下游客户的议价能力比较强，公司转型之后的客户主要靠推动原有客户采用SaaS订阅模式转化而来。云转型为这些传统软件企业带来以下红利。第一，资源共享、按需收费激发客户购买欲，增强客户粘性，市场份额得到巩固和提升。第二，订阅制付费模式会平滑企业营业收入和净利润，缓解了垂直行业软件企业业绩受行业周期影响、波动较大的现状。第三，随着云转型的不断渗透、客户资源深度积累和粘性的提高，企业研发投入与销售费用率趋于平稳，因此公司在转型初期会出现利润增长缓慢甚至停滞、利润率和ROE下降的阶段；但随着SaaS订阅收入占比提升，公司的财务指标将会逐渐好转进而达到新高。另一种发展路径则是通用的工具类软件企业（如Salesforce、Servicenow、Shopify、Square），基本都是从创业公司新发展起来，其发展特点为需要不断拓展新客户或者添加新模块，来保持收入的快速增长；同时由于一开始的低市场渗透率以及相对分散的市场竞争格局，客户的拓展将带来很高的销售费用，公司会呈现出收入、现金流稳定增长，但利润成长缓慢甚至亏损的情况。但后续随着费用开支逐步放缓，经营现金流表现稳健，利润也能逐步兑现。

美国市场通常使用P/S、EV/Revenue及市现率（PCF）与CFO等估值方法来衡量SaaS企业的价值，市销率（P/S）估值法是现今SaaS行业最常用估值方法，EV/Revenue一般适用于初创企业；市现率（PCF）与CFO估值法则适用于成熟SaaS企业。然而尽管有多种方法来衡量SaaS企业估值，但更深层次来看，企业自身的营收增长、销售期间费用率、获客成本（CAC）、客户生命周期价值（LTV）、月/年经常性收入（MRR/ARR）、月均客单价（ARPU）、客户流失率（Churn）等企业基本面指标才是更根本的指标，更具备前瞻性。比如一般来说，营收增速更快的公司会享受更高的估值倍数溢价。

相比于国外已经比较成熟的云计算市场，国内云计算市场还只是处于爆发初期，据《中国企业上云指数》报告，目前我国仅40.3%的企业运用云计算，渗透率远远不够。但据CompTIA的统计，大部分企业已经处于开始爬坡阶段。举例来说企业起初不会选择迁移最重要的系统或者最敏感的数据，但对于云计算有一定程度的把握后，就会进入下一阶段。参照美国的发展历程，这将是一个3-5年的高速成长过程。而具体到SaaS这一层面，预计2018年我国SaaS行业的同比增长率为37.6%，市场规模将达至232.1亿元人民币，并在此后的两年间增长率均高于40%，行业前景向好，目前已经可以观察到很多传统软件厂商已经开始转型 SaaS 之路，有些公司甚至已经取得了不错的成绩，可以说国内SaaS行业的投资机会已到临界点，值得重点关注。

免责声明