7月22日，科创板在万众瞩目中开市，相比A股的中小板用了5年、创业板酝酿10年，科创板从提出到诞生仅仅历时259天，让世界见证了科创板的速度。这一天大概会被历史铭记，中国资本市场走过了29年的历程，终于在2019年迎来了科创板并试行注册制，这是资本市场29年重要的一步，在全球经济贸易领域竞争进入更复杂的科技角力的背景下，科创板承载了这个时代的厚望。

首批25家公司以超预期的涨幅“闪亮登场”

首批25家公司燕瘦环肥各有亮点，从开市首日的表现来看，25家企业平均涨幅达140%，最大涨幅达520%，回想10年前创业板开市，首日28只新股开盘价较发行价平均涨幅为76.46%，收盘价平均涨幅106%，最大涨幅超200%，不管是最高涨幅、还是平均涨幅，科创板的25只股票显然都更胜一筹，远超市场预期。超预期的原因在于，科创板试行注册制，由市场来定价，上市之前经过网下充分询价报价，还设置了50万元的投资者门槛，中国1亿多股民中，只有300多万户可以参与科创板，其中主要是机构投资者，拦住了不少“韭菜”，参与者和其他板块相比要有限得多，人们预期科创板的交易会更加理性，而实际上科创板首日开盘暴涨，充分说明永远不要低估人性中的投机性和非理性，不管是大散还是小散，游资还是机构（特别是一些风格激进的中小机构），投机性是始终存在的。

经过前五日充分交，25只科创板新股的平均市盈率（TTM）超过80倍，相对较高

科创板一大特点是允许不盈利但未来有潜力（有核心竞争力）的公司上市，使得科创板公司不同于其他板块，在估值上更加复杂多元，在上市首日普遍大幅上涨后，科创板股估值悉数大幅拉高。除首日高开之外，科创板开市第三日收盘（7月24日），平均市盈率（TTM）为85.59倍，有10只科创板股市盈率（静态摊薄后）超过100倍，这一数据远超创业板；中微公司市盈率超过260倍（作为科创板“最亮的那颗星”，发行市盈率已经高达170.75倍，令人咋舌），首日盘中市盈率一度超过400倍。非常有意思的是其中市盈率最低（38倍）的中国通号，上市首日A股大涨109%，港股却大跌了11.71%，同样一家公司，在A/H两个不同的市场，表现截然相反，是A股定价错了，还是港股定价错了？对于盈利波动性较大的科创公司而言，除了市盈率估值，还可以看看市销率，科创板首批上市的25家公司平均滚动市销率（首日）为21.96倍，约为A股所有上市公司平均市销率的2.6倍。

从制度设计上来看，科创板上市前5日不设涨跌幅目的在于让市场充分竞争，充分体现股市价值发现功能，纠正科创板上市前的估值偏差。从科创板首批25家公司前五日的交易来看，第一天开盘暴涨之后，第二个交易日低开，平均跌幅超过10%，第三个交易日集体反弹，全天25只股票全部收出阳线，第四个交易日，科创板继续表现亮眼，25只个股中有23只实现上涨，周五的最后一个交易日，25只股票有不同程度的下跌（仅有两只股票上涨），综合五日来看，市场的承接力非常好，虽然短期分化并不明显，但可以预见，随着后续市场热度和交易的逐步放缓，投资逻辑回归到标的的基本面上，价格也将向合理区间靠拢。正如格雷厄姆所说，股市短期是投票机，长期是称重机，经过时间的检验，毫无疑问，只有那些真正“重量级的选手”才能最终胜出。

机构打新获利出场后，谁在买入？

科创板设计之初，将网下初始发行比例调高到60%，降低网下初始发行量向网上回拨的力度，回拨后网下初始发行比例将不少于60%、不超过80%，并提高网下投资者门槛（配售对象市值门槛不低于6000万元，门槛比主板IPO项目的设定更高），以提升有风险承受能力的长期投资者的定价影响力，强化网下机构投资者报价约束，引导各类投资者理性参与。从科创板25家企业整体网下配售情况来看，公募基金是最大赢家，A股公募基金广泛参与了本次25家科创板上市企业打新。从网下配售投资结构来看，基金、一般法人、阳光私募、保险公司获配市值占比均超5%。其中，公募基金获配比例最高，占网下配售总额超47%。在25只新股上市首日交易中，卖5席位全部为机构（其中，安集科技网下机构卖出额度达96%以上），可见大部分机构兑现了打新收益。机构在卖，谁在买入呢？买入方在当下的市盈率水平买入，未来盈利空间在哪里？大概又回到了博傻游戏，每个傻子买入的理由是相信有比自己更傻的人来接盘。

高换手率、低流通盘，融资融券共同加剧短期波动风险

首日25家科创板公司换手率均值达77.7%，最高的个股换手率达到了86%，虽然科创板上市公司的总市值一路突破了5000亿元大关，但上市首日其流通市值仅有680.95亿元，流通股本整体占比12.86%。T+1机制叠加不设涨跌幅限制，导致一些公司流通盘的供需失衡，加大市场的波动。

科创板与其他板块的一个不同之处在于，公司上市之后即为两融标的，可以更为方便的进行融资融券。科创板在制度上扩大了券源，一方面推动落实公募基金、社保基金等机构作为出借人参与科创板证券出借业务，另一方面落实了战略投资者配售获得在承诺持有期限内的股票可参与科创板证券出借（券商跟投的锁定期为24个月，公募基金战略配售所得股票的锁定期为12个月，他们有动力将券借出来增厚收益）。首批25家公司在上市后的前两个交易日累计获得14.59亿的融资买入，可能与科创板的整体估值偏高有关，科创板融券交易明显比其余板块更为活跃，远超主板，充分反应当前科创板在两融方面的多空博弈更为均衡，做空功能将充分体现，第一批25只股票下周的波幅会缩小，但上下仍有40%的空间，对投资者的风险承受能力、研究水平、投资经验、交易技能的要求更高。

科创板的退市制度更加严格，真正的大牛股将在竞争中大浪淘沙，长期来看，分化将是必然的

回首过去十年，2009年10月30日上市2019年7月19日的涨幅，创业板首批28家上市企业呈现出巨大的分化。其中有十年十倍的爱尔眼科（10年涨幅为11.68倍），十年五倍的亿纬锂能（10年涨幅为5.65倍），给市场带来了长期优良回报，也有十年跌去95%以上的金亚科技（濒临退市边缘），给市场带来了损失。十年后回望今天，我们一样能看到十年十倍的科创板大牛股，也能看到市场竞争产业发展中的落伍者，真正的大牛股，一定是在竞争中大浪淘沙出来的，而不是在股市中炒出来的，也就是说，拥有长期良好的成长性和盈利能力才是驱动股价上涨的根本因素。这一点，对科创板来说，并无二致。

与科创板同样定位于高科技企业上市的纳斯达克市场，最近十年的退市数量在2500家以上，年均退市率在6%，最高的2009年有超过10%的公司退市，正是因为一边注入新鲜血液，一边甩掉历史包袱，纳斯达克轻装前行，走出长达十年的大牛市。在科创板退市制度设计中，吸收了最新退市制度改革成果，突出强调了从严性，可以预见，未来将更加考验科创板的定价能力以及优胜劣汰、优化资源配置的能力。

科创板已经出发，未来值得期待

资本市场从来不缺乏激动人心跌宕起伏的故事，短期的繁华躁动终将归于沉寂，真正的好企业、好股票需要时间耐得住寂寞静心守候。在当下新一轮科技革命和产业浪潮中，科创板将为中国新经济的发展和新产业的培育注入新的动能，新一轮的科技发展也有望成为经济和资本市场的主导力量，伴随着科技周期，科技板块有望迎来上行周期，在战略高度和公司质地优良的科创板的带动下，主板、中小板、创业板以及科创板中真正具备核心竞争力及持续成长性的优质科技公司将引领资本市场新一轮长牛，科创板已经出发，未来值得期待。

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