苹果于9月11日如期发布新一代手机iPhone11，外观最大的变化在于摄像头，“浴霸相机”成为今年最大的亮点。其高端版采用了全新的广角镜头、120°超广角镜头、长焦镜头，采用AI技术提供更好的画面质感，达到摄影棚效果。在视频拍摄上，新一代iPhone可以实现影院级的防抖，切换长广角镜头感受全景视频。苹果从2008年发布第一款智能手机至今，摄像头像素持续升级，从200万提升至1200万，后置摄像头数量也从1颗变成现在的3颗，在广角、长焦、大光圈、光学防抖方面也有大幅的升级。

相比苹果在拍摄方面的持续创新，以华为为代表的安卓阵营更是如火如荼。近年来，华为、小米、oppo、vivo等品牌的新机型主打卖点基本上都是围绕“摄像”和“屏幕外观”，摄像的创新集中在多摄像头、高像素、广角、长焦、光学防抖、大光圈、3D、TOF等方面，拍摄升级一直是消费电子的创新主战场。据产业链消息，明年华为新一代旗舰在摄像头数量和功能上会继续升级，单机价值也会有大幅提升。整体看，无论是苹果阵营还是安卓阵营，摄像创新升级是确定性趋势，过去已经替代传统的卡片式照相机，现在正朝着单反的性能前进。

回顾过去十年智能手机和手机摄像头的发展历史，为了实现更好的拍摄体验这一目标，光学创新主要集中于以下3点：一、摄像头数量；二、像素与芯片传感器升级；三、新功能与新设计，如潜望式、光学防抖、结构光、TOF等。

一、摄像头数量增加。华为于2016年4月发布旗舰手机P9，首次开启双摄浪潮，其配备两颗1200万像素镜头，其中彩色镜头获取物体的色彩，黑白镜头获取物体的光度和细节，两张图片融合后色彩和细节都得到最大还原。随后苹果于2016年9月发布首款双摄旗舰 iPhone 7 Plus。在华为旗舰应用双摄的2年后，业界出现摄像头需求量见顶的担忧，但三摄和四摄随之到来，华为于2018年发布的P系列和Mate系列中均采用了三摄像头设计，三颗镜头分别起到彩色广角、黑白广角、彩色长焦的功能，成像质量大幅提高，光学变焦功能也得到增强。华为三摄的成功带动了其他品牌拍摄的创新升级，各大旗舰机型在2019年均采用了后置三摄方案。

数据来源：国金证券

二、像素与芯片传感器升级。摄像头像素一直以来都是手机品牌的宣传重心，也是消费者购买手机时最关注的参数之一。第一代iPhone的后置摄像头像素只有200万，随后逐步升级到现在的1200万；前置摄像头则从iPhone 4的30万，逐步升级到了现在的1200万。安卓阵营的像素升级更是有过之而无不及，继4800万、6400万像素后，1亿像素的手机也即将上市。像素升级的同时，CMOS图像芯片传感器的质量也在持续提升，在保持有效像素数相同的前提下，传感器的尺寸增大提升了单个像素的面积，从而有效提升照片整体的质量。

数据来源：国金证券

三、新功能与新设计。如潜望式、光学防抖、结构光、TOF。以潜望式设计为例，OPPO 在2017年首次展示潜望式摄像头技术。该技术最大的优势是可以实现高倍光学变焦，传统双摄镜头是并列排布，但潜望式方案将长焦镜头横向排列，与广角镜头形成垂直，改变光路结构，实现变焦。镜头位置的重构，把光路从水平折射成了垂直，让光学系统与机身实现了平行，可以大幅减少手机的厚度。

智能手机至今发展了十几年，各项功能早已成熟，为什么拍摄的创新没有止境？笔者认为主要有2个原因：1、拍照和摄影是广大消费者的核心需求，传统的照相机功能单一，体积笨重，而便携的智能手机集成摄像功能后，便致力于缩小和专业级单反相机拍照性能的差距，目前来看两者之间仍存在较大差距，因此未来的创新升级会持续。2、智能手机属于科技产品，但更是一种消费品，智能手机在大部分国家早已饱和，市场早已进入存量竞争阶段，各大品牌为追求差异化、提高产品力，持续在外观和摄像方面升级变革，相比于内部各种芯片和元器件的参数，消费者更注重直观的体验。手机摄像创新永不眠，正是因为它能给用户带来直观而明显的体验提升，是各大手机厂商差异化竞争的焦点。过去手机行业经历了多摄像头、像素升级、光学防抖、大光圈、广角、长焦、潜望式、3D等多种创新，在可见的将来，创新升级必然会是不变的趋势。

投资角度看，智能手机销量的高增长期已经一去不复返，尽管2020年开始的5G技术应用会带来换机需求，但预计换机的周期会比4G更长，销量的增长速度很难回到过去的水平。价格方面，对于手机供应链而言，产品降价是主旋律，一旦创新停滞，通常每个季度价格环比下降5%-10%，同时技术扩散可能会带来竞争格局恶化，导致盈利能力的下降程度比价格降幅更为严重。因此，对手机产业链的投资关键要找好赛道，产品需求刚性且有创新升级，产品不会因为技术路线或消费者偏好的变化而被替代，产品的壁垒要高，集中度要有提升的趋势，芯片制造领域的台积电就是很好的典范。综合来看，智能手机的摄像头是很好的赛道之一：尽管同一款型号的摄像头价格逐年下降，但源源不断的创新升级带动整体价值的增长。

手机摄像头的价值量主要分布在CMOS图像处理芯片、镜头、模组，价值量占比分别约为52%、19%、20%（数据来源：trendforce）。其中芯片和镜头这两个细分行业是非常好的赛道，符合上文所述好赛道的几个条件：1、规格持续升级；2、产品没有被替代的风险；3、壁垒高，技术不断积累迭代；4、集中度持续提升。相比较而言，芯片设计属于轻资产模式，扩张无需资本开支，扩张速度不受产能限制，模式更为占优。摄像头芯片行业里，索尼以42%的全球份额遥遥领先，三星、豪威紧随其后，份额分别为20%、11%（数据来源：TSR），根据索尼发布的2019年第一财季（4.1-6.30）财报，其影像及传感解决方案业务（CMOS）营收2307亿日元（约人民币146亿元），同比增长14%，营业利润495亿日元（约人民币31.4亿元），同比增长70%，利润率21.5%。镜头行业里，大立光、舜宇光学寡头竞争，全球份额分别为32.6%、22.7%（数据来源：TSR），根据大立光2018年财报，收入约100亿人民币，净利润46亿，毛利率高达69%，净利率高达46%，如此高的净利率在制造业中非常罕见，主要因为产品结构高端。

全球智能手机一年销量15亿部，上千元的单机价格，哪怕只要增加10元价值量的新功能，对应则是150亿的新增需求，利润增量可能达到10亿以上，对大部分上市公司而言弹性巨大。展望未来，手机内部器件将呈现此消彼长的价值量分配趋势，摄像头作为迎合大众消费者需求、品牌厂商差异化竞争的主战场，创新升级的浪潮将永不停息，看准赛道，找出其中初具规模、已建立一定壁垒、份额仍有较大提升空间的公司，买入并持有，会是一个不错的投资策略。

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