展博投资陈锋：这轮牛市会很长，新兴产业是超级牛市—2015年投资者年会实录
来源：陈锋 浏览人数：16901 时间：2015/03/23
2015年3月14日下午在深圳CBD展博投资和投资者做了一场近120分钟的演讲和提问。以下是内容摘要和交流内容。
摘要：
陈锋称，第一，我们正处在第四轮全球超级牛市之中。美股过去100年经历过三轮超级牛市，而这一次的主导产业将是智能化、移动互联、生物技术、能源革命。结合历史经验和现在的时代背景，可以判断目前正处在全球新一轮超级牛市中。
第二，中国是这轮全球牛市的重要参与者。中国经济结构转型，持续有质量的经济增长以及新兴产业快速形成的竞争优势，奠定未来长牛基础。新一届政府上台两年来，力推改革，释放制度红利，我们应该对其充满信心，在本届政府的8年任期内，我们都可以期待市场的牛市格局，这轮牛市会很长。
第三，新兴产业是牛市的主导力量和最大的机会。经济转型和技术创新是中国未来经济新的增长动力，也是中国这一轮牛市的根本驱动力。充分受益于结构转型、产业升级和制度变革的七大战略新兴产业成为主导产业，也是这轮牛市最大的受益群体。
第四，陈锋也谈了重点看好的几个行业，包括先进制造、互联网、节能环保、生物制药和医疗服务，以及新能源汽车等。
陈锋最后总结，未来中国股市会是个牛市，而整个新兴产业会是个超级牛市，这也是时代的大趋势，现在是拥抱新经济的时代趋势，投资新经济的最好时期。
以下是实录部分：
大家下午好！我最近很忙，每天忙着挣钱，所以没时间准备演讲。昨晚特意加了个班来准备今天的演讲的内容。不管怎么样，相信了解展博的人都会知道，虽然我们没有做过多的准备，但每次分享都是干货。而且我们也没白忙，到昨天我们的展博一期净值已经到4.12，过去五年我们既扛住了熊市不跌，又在牛市迅速扩大收益，实现了业绩翻两番。
第一部分，先讲讲去年吧，你们还有人记得我去年分享的最核心的观点和想法吗？有记得的人举个手。（笑）其实我们去年就讲了两个核心东西，第一个是A股可能会迎来全面性的牛市。这是第一个观点，到现在已经被市场验证了，相信大家也都了解了。
第二个观点是什么呢？我讲了过去的几年是个熊市，所以展博用5%的回撤，实现了10%-15%的回报；而我们接下来呢，可能会想把这个回撤放得大一点到10%，但我们希望能获得25%以上的回报。一些客户对于我们去年这个想法不太愿意接受。他们认为，只要低波动，每年给我整个10%、15%、20%就足够了。但是到现在，我相信大家应该会明白我当时为什么会去说这件事情，因为我们内心确实知道牛市要来了。但确实有很多客户不太理解，中途离开了展博，我们觉得挺遗憾和可惜的。因为大家可以看到从去年开始，我们的整体波动会大一些，但最终的平均产品收益到目前已经超过40%。展博新兴产业甚至不到一年就达到70%的收益。这是简单对去年的想法的一个总结。
接下来，和我们的传统一样，我会讲三个想法。
第一，给大家拜个晚年，展博的传统是每年春节后的两周会开客户见面会，虽然春节已经过了，我还是要给大家拜个晚年，祝大家身体健康，开开心心。挣钱重要，开心也很重要。说到开心，我最近有个想法，我在想什么时候在春节前也办一次客户交流会。要到什么时候呢？要到我们一期的净值在10块钱的时候。然后客户交流会结束后晚上再办一个party，大家一起好好开心一下。做投资这么多年我有很大的体会，什么体会呢？亏的时候自然会很不开心，其实赚钱的时候也不怎么开心，因为觉得赚少了。我相信在座各位可能也会有这个感觉。所以我们一定要在净值到10块钱的那年好好开心一次。
第二，是跟大家分享一下对趋势的理解。刚才袁总也讲到过趋势，展博是以趋势投资见长，但趋势投资这个东西确实很抽象，时势造英雄、顺势而为，最近互联网流行的一句话，叫做风来了猪都会飞，意思讲的都是趋势。但如何真正理解趋势、抓住趋势，我觉得大多数人都没有认真去想这个问题。我先说说我的体会，趋势这个词，我们基本上在中学就学到了，因此你相反会有一种钝感，你不会去仔细思考，到底什么是趋势？如何去抓住趋势？
我先讲过去十年是什么趋势。过去十年，先不谈股票市场，我们先看中国的整个经济、产业的趋势。其实过去十年，你只要看到了房地产和基建的趋势，理解了这个趋势，你其实是很容易抓住这个机会的，如果你是做房地产的，那么恭喜你已经成为了超级土豪。如果你不是特别高端，也没关系，只要你自己随便买了些房子，你至少也财务自由了。当然还有跟基建相关的，你只要能挖矿挖煤，不需要多有才能，你都能成为土豪。不需要特别高端或者资金实力，只要能把握住这个大的趋势方向，过去十年肯定实现了财务自由。这是过去十年的大趋势。
那么股票市场其实也是一样的。你十年前买点房地产的股票现在也一样财务自由了。但是股票市场趋势和实业的趋势又有些不同，股票的波动会更大一些。房地产你在05、06、07、08、09年任何时候去买，除了08年跌一点，基本都是涨的，每年都会涨，它这个趋势是比较稳定，但是股票就不一样，06、07年你知道房地产股票涨了多少吗？涨了20倍左右，其实房子也只是涨了十倍啊，但房子它是用了十年才涨这么多的，但是股票不一样啊，它可能05、06、07年就给你涨20倍，但大多数人是07年才意识到这个事情，等冲进去的时候，结果08年跌了一大半，波动非常大，这个是股票市场的趋势跟产业趋势的区别。
再分享一点我个人的一些体会，如果你把握到产业的大趋势或者是股票市场的大趋势，尽力的抓住，最后的结果都非常好。其实靠的什么，无非就是发现趋势、感受趋势、找到趋势，并且参与趋势进去。但是我感觉大家对十年大趋势不太感兴趣，因为大家不关心这么长的时间，大家关心比较短期的东西。但是我觉得十年大趋势的东西还是要讲。
我们讲讲未来十年是什么趋势。过去十年，中国经济是以房地产和基建推动的这样一个高速增长的时代特点，但是我觉得接下来十年是一个中低速增长的特征，虽然是相对中低速，但是会是一个更有质量的增长，我可能比任博士更加乐观一点，任博士认为接下来的增长水平可能在5%-6%，但我觉得可能会在6%-7%，是更有质量的一个增长，这个过程，新兴产业会逐渐替代掉基建，煤炭、有色、钢铁，传统机械制造，成为主导产业，这是未来十年的大趋势。
具体的机会在哪里呢？我们接下来讲的投资策略里也会提到，我先提前分享一下。第一个是互联网，政府刚提出来互联网+，相信大家已经有体会了。第二个是节能环保，这个也不需要多说，相信大家最近都看过《穹顶之下》了。第三个是高端装备制造。第四个是生物医药和健康数据的运用。第五个是新能源，尤其是电动汽车，甚至是智能汽车。我觉得这些领域都是未来投资的趋势。未来十年投资这些行业会跟过去十年投资房子一样，会有很高的回报。
第三，是跟去年一样，我还是想问一下大家，如果按照年复利25%增长，变成100倍需要多少年？有人知道吗，对，是21年。可能你们觉得20年的时间太长了，不太爱听。但我要跟大家分享一段很有趣的话。“什么是事业？事业是一帮志同道合的人，一起干一件一辈子也干不完的有意义的事情，顺便也赚点一辈子也花不完的钱。”我深有体会。展博就是把投资作为一辈子的事业来做的，然后我们会把复利25%的增长作为我们的终极目标，我觉得到那个时候我们才会有真正的成就感，成就你，也成就我。你想，真到那么一天，我一站在这里，你们肯定要起立啊，至少给我鼓掌5分钟，那可是几百个亿万富豪啊，那种成就感你是可以想象的吧。
第二个部分，接下来我要跟大家讲讲我们去年的投资过程，包括做得好和做得不好的都会讲到，这也是我们的一个传统。
我们每年都会讲这个，是希望能对大家有所启发，并且能独立思考和决策。
去年这个时候我们刚刚把仓位加到80到90这样一个水平，并且方向基本上是在成长股上，但随后的事实证明我们错了，至少短期是错了。市场反复跌破2000点，我们持有的成长股跌得更多，我想肯定有不少人会觉得我们不靠谱，刚建完仓就错了，这个想法我们是可以理解的，但现在来看，我们的判断还是正确的，所以我想说的意思是，股票市场我们还是要稍微看远一点。
那接下来展博是怎么做的呢？其实市场下跌的第一天，我就有一个很不好的预感，我觉得我可能错了，至少短期错了，虽然长期我有信心，但我觉得短期有可能错了，但是我当时并没有立即降低仓位。虽然我内心告诉我可能应该要降低仓位，但这个时候有些情绪占了主导，因为我刚刚才跟投资者讲我是看好的，又立即要承认这个短期错误并且修正这个错误，是很困难的，这是人性决定的，人是很难快速承认错误并且改正的。但是我们随后还是坚定的降低了仓位，所以投资其实是不断挑战人性的事情。
再多分享一点，为什么人们会在最疯狂的时候去买股票，而总是在最糟糕的时候去卖股票，其实这也是人性，所以我说做好投资是要挑战你的人性的弱点。
因为我们最终还是坚定的降低了仓位，所以那一次新兴产业股票大跌的时候我们整个平均的净值回撤可能控制在了7%左右，但实际上当时很多个股都是跌幅巨大的。
市场一直到六月底迟迟没有起来，很多人认为我年初判断是不对的，但是实际上那个时候，我们又慢慢把仓位加起来了，我们那个时候认为大概率上市场不会有效跌穿2000点，而且在7月初的时候，我给所有的客户发了一篇下半年投资思路的文章，大机会时代千万不要机会主义，其实到那个时候，我们已经很相信市场要起来了，所以随后逐步的提高了仓位，仓位的大方向也是新兴产业。所以后来6、7、8、9月份我们净值是一路在上涨的，接下来的市场，大家也慢慢明白了，一些聪明的钱逐步进来了，到了11月份，这种趋势就越来越明显了，而我们11月净值也大幅增长。
但是12月份市场发生了一个变化，就是整个以金融为代表的蓝筹开始大涨，新兴产业股一阵狂跌，这种情况是比较极端的，而我们因为没有提前布局蓝筹，而是布局在新兴产业上，因此12月业绩表现非常不好。但我们当时一个看法是，11月12月的月报也都提到过，我们认为整个大盘股涨到一定阶段后，新兴产业股会表现更好，在这样一个判断下，我们并没有赶紧换仓去追。
那么今年的话，我们当时的判断是正确的。大家可以看到去年12月份中下旬追涨蓝筹的，现在基本没有赚钱，尤其杀跌卖出成长股追涨蓝筹的，结果不会太好，而新兴产业股今年表现非常好，因此我们今年也获得了平均30%左右的收益。
以上便是我们在过去一年的投资情况。
第三部分，讲讲我们对市场的看法和投资策略。
第一个观点，我们正处在第四轮全球超级牛市之中
首先我们来看这张图，过去100年的道琼斯指数走势。我每年都会看看这张图，它告诉我把握时代的趋势有多么重要。美股过去100年经历过三轮超级牛市。第一轮是1921—1929年道指从64点涨到380点，涨幅5倍，当时的主导产业是汽车和无线装置等。有句话叫“沸腾的20年代”，在这段时期，无数人在这段牛市中变身富翁。1929年的大崩盘又再次让无数人倾家荡产。大崩盘后的十多年基本没什么时代机会。所以那段时间美国人是相当痛苦的。所以说你刚好处在一个什么时代很重要的。举个例子，就像你在中国改革开放前的二十年，你说你能怎么样。第二轮牛市差不多是1942—1966年道指从110点涨至1000点，涨幅10倍，当时的主导产业是钢铁、铝业、电子等。然后在后面的15年里，又是一个休整期，没什么大机会。直到第三轮牛市，在1982—2000年，道指从770点涨至11750点，涨幅达14倍，这期间纳斯达克指数涨了25倍。这个牛市创造了美国一大批巨头公司，对应的时代背景是计算机技术的崛起和生物制药的发展，像微软、IBM、思科等公司。这轮大发展也让美国成了世界第一强国。
如果用美国前三次的牛市来做一个推演，现在我们可能正处在第四轮超级牛市当中，而且这个牛市才刚刚开始，从这张图你们应该可以感觉得到，而这一次的主导产业是智能化、移动互联、生物技术、能源革命等。这个时代开始的标志性事件就是智能手机，是整个智能化时代的开始，接下来，智能汽车、智能电视、智能机器人都会大发展。移动互联改变了每个人的生活方式。生物技术已经到了一个大规模应用和产业化的时期，这都将会给整个时代带来巨大变化。能源革命也将会把人类社会带入到一个全新的格局。无论从历史经验还是从现在的时代背景，我们可以很大概率地推断，现在处在全球新一轮牛市的开始。
德国的趋势和美国大体上相似，最近以德国为代表的欧洲也创出了历史新高。甚至日本股票最近也创出了多年新高。
第二个观点，中国是这轮牛市的重要参与者
再谈一下中国，先分享一个我的感受。我去过几次美国，很深的感受是中国在经济这个领域的繁荣程度和向上的潜力，可能是超过美国的。有时候我也在思考，为什么会这样呢？后来我有些想明白了，我觉得很重要的一点是中国13亿人，对财富的热爱和渴望是超级惊人的，人们的勤奋赚钱程度，也是空前绝后的。还有最重要的是中国确实有巨大的市场，各行各业都充满了机会，提供了非常多的创富机会。而美国社会相对固化很多。
换个角度看中国，会有不同的感受和结论。
举几个例子：
以前中国印象是制造大国而不是制造强国，从事劳动密集型的代加工，或者低端制造。五年前、十年前，世界对中国的印象是只会山寨，认为中国不会制造手机。而现在华为已经战胜了三星。前几年市场对小米不以为然，如今小米也大大挤占了三星的份额。其实我们以前大大低估了中国制造的实力。
比如在2013年，当时二级市场炒作无人机概念，研究员都说这个仅仅吵概念，可等他真去了大疆科技看看，他就知道，哦，原来中国企业这样的科技企业这么厉害。
谈到生物制药、基因技术，很多人会以为跟中国没关系，中国只有同仁堂、云南白药。但如果你了解了华大基因，你就不会这么觉得，我们觉得华大基因将来极有可能会成为一个伟大的公司，未来市值能超过2000亿，如果你还停留在过去的思维上理解中国，你觉得这是很难想象了。
还有互联网，现在阿里巴巴和腾讯，已经是全球前20大的互联网公司了。在这一轮的移动互联浪潮中，中国的互联网公司并没有落后，甚至在某些方面超过了美国。
所以我的感受是，在这轮全球牛市中，中国将会是一个非常重要的角色。
再说几点我们看好的理由：
首先，中国将迎来一轮7%增速的更有质量的经济增长，中国未来会在消费服务以及新兴产业的带领下形成一轮长时间的更有质量的经济增长。
第二，第三产业地位持续提升，经济结构转型初见成效，第三产业对GDP的贡献率持续提升，2014年底达到51.7%，超越第二产业成为中国经济的新引擎。
第三，改革释放红利。
第四，是无风险利率下行。2013年6月份的钱荒让资金利率第一次引起了全市场的关注，是利率市场化、影子银行清理以及经济转型共振的结果。政府2014年以来通过各种定向方式引导社会融资成本下降，银行间市场流动性宽松，债券收益率大幅下降。央行启动降息降准，引导社会无风险利率下行。
第五，资产配置转移。房地产大周期下行，金融资产成为居民财富主要方向。随着无风险收益率的下行和表外融资的收缩，增量资金正在加速进入股票权益市场，未来提升空间广阔。过去10年中国居民财富稳步增加，每年新增20-30万亿，总财富已经接近300万亿。2000年以来居民新增财富主要配置于房地产，占比持续在70%以上。随着房地产大周期的下行，金融资产成为居民新增财富的主要配置方向。2014年居民新增财富的40%来自于房地产、30%以上配置于类固定收益产品，只有12%来自于股票。随着股市收益率的上升，配置提升空间广阔。
第六，中国股市的市值提升空间巨大。截止2014年底，美国的GDP为17.4万亿美元，中国的GDP为10.2万亿美元，但美国的总市值达到32万亿美元，中国总市值仅仅为5.9万亿美元，提升空间巨大。中国的崛起是必然，假设中国保持7%的增速，10年后中国的GDP总量将达到20万亿美元。届时中国的证券化率也将接近美国，即使考虑到美国的全球化优势，我们打个折扣也有24万亿美元的规模，接近现在规模的4倍，提升空间巨大。
第七，这轮牛市会很长。全球正处在新一轮牛市中，中国也不会例外，而且将在本轮全球牛市中扮演重要角色。经济结构转型，持续有质量的经济增长奠定未来长牛基础。新一届政府上台两年来，力推改革，释放制度红利，我们应该对其充满信心，在本届政府的8年任期内，我们都可以期待市场的牛市格局。我们看好新一代信息技术、节能环保、新能源汽车、新能源、高端装备制造、生物、新材料等领域。
第三个观点，新兴产业是牛市的主导力量和最大的机会
第一，现在中国开始进入经济转型与技术创新的新阶段。经济转型和技术创新是中国未来经济新的增长动力，也是中国这一轮牛市的根本驱动力。充分受益于结构转型、产业升级和制度变革的七大战略新兴产业成为主导产业，也是这轮牛市最大的受益群。举个直观的例子，这些行业就是十年前的地产、汽车、煤炭、有色、工程机械等。
第二，创业板盈利能力加速。创业板和中小板的整体净资产收益率从2013年开始上升。创业板公司营业收入增速近年来一直高于主板，在2014净利润增速25.72%，大幅超越主板。
第三，新兴产业增长迅速。互联网和智能化正在深刻改变我们生活，在经济中的地位日益提升。以移动互联、高端制造、文化传媒、互联网金融、智慧医疗为例，2014年的营业收入增速和净利润增速均明显超越了A股平均水平。
第四，新兴产业未来市值增长空间巨大。目前创业板公司的总市值仅为3万亿人民币，占总市值41万亿元的比重仅7%，与新兴产业未来的主导地位极不相称。预计2020年新兴产业占GDP的比重提升到30%以上。未来中国股市总市值快速提升的同时，创业板为代表的新兴产业占比会大幅提升，市值增长空间巨大。
第四个观点：我们重点看好的新兴产业
首先，先进制造。中国计划用30 年时间，通过“三步走”战略，实现从制造业大国向制造业强国的转变，“中国制造2025”对应第一个十年。我国正在大力发展中国版的工业4.0，强调技术升级和对外输出。通俗的讲就是以智能制造和智能工厂为核心，广泛地采用物联网技术和服务，工厂转变为智能环境。现金制造会推动多个行业的共同发展，包括机械制造、传感器、软件控制、网络通讯、工业自动化设备等，我们认为会催生出很多投资机会。
其次，互联网。我国的网民数量世界第一，未来我国的互联网产业也将是世界第一。创新、整合、颠覆是互联网的关键词，互联网时代需要互联网思维，产业链、平台化思维方式代替原先的线性思维。互联网已经不仅仅是营销和渠道的手段，开始与企业价值链的各个环节深度融合。互联网+推动各传统产业的互联网化，对各个环节进行升级改造。互联的例子，中国有互联网公司可以炒吗？很多人说互联网就是炒泡沫，我觉得这个说法实在是太扯了，其实在互联网领域中国是不落后的，甚至在移动互联网，中国某种程度上是超过美国的，在这轮产业趋势中，中国是有竞争力的。
第三，节能环保。《穹顶之下》引发全民热议，国家对环境保护空前重视，定位凌驾于经济发展之上。2015 年是“十二五”的收官之年，也是“十三五”规划的讨论之年，环境保护纳入地方政绩考核，投资总量预计有可观涨幅。美国、日本、德国等国对于环保的投入占GDP的比重在2.5%以上，而我国的环保投入仅占不足2%，仍有差距。大气和水质监测与治理，水务处理、固体危废处理、再生资源等领域存在较好机会。
第四，生物制药与医疗服务。2014年国务院发布关于促进健康服务业发展的若干意见，规划到2020年健康服务业总规模达到8万亿。2015年政府工作报告中提出继续加快深化医改，医疗健康产业正在发生巨大变化，医保改革、医疗信息化、慢性病管理、设备国产化等催生出巨大投资机会。随着医疗电子数据的积累、数据分析手段的提升、移动互联的普及，以及居民健康管理需求的提升，医药行业的生物大数据时代已经来临。美国总统奥巴马于2015 年推出“精确医疗计划”，推动个性化医疗的发展。如果你谈到基因技术，很多人都不会相信中国人能弄出来，但是我们现在的发展程度其实是惊人的。华大基因现在在一级市场的市值是600，二级市场的市值会在1000亿左右，这是很难想象的。
第五，新能源汽车。新能源汽车一直是中国重点支持的新兴产业，受益于环保和清洁能源的大战略。截止2014年底，距离国家到2015年的推广目标还差25 万辆，2015年有望进入爆发期，新能源汽车产值超过1000亿元。2015 年2 月，科技部出台《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案（征求意见稿）》，强调2020 年保有量500万辆，长期发展空间广阔。我国的新能源汽车产业正在快速崛起，整车制造、汽车锂电池、电动空调、充电桩等产业链的公司均会受益。
最后是结论部分。中国会和欧美一样，形成未来十年的一轮超级牛市。中国传统产业的估值提升和转型，以及新兴产业的发展壮大，会共同形成大牛市的格局。重点是，我们认为，中国股市会是个牛市，整个新兴产业会是个超级牛市。
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问答环节：
1、展博投资长期看好新兴产业，目前整个板块估值已经很高，出现调整怎么办？
答：我觉得阶段性的调整总是会有的，但是我们会通过仓位调整选择做一些回避。
大家现在讲的估值一般是PE估值，我觉得PE估值方法并非适用于所有股票。例如一些美股公司，很多还是亏损的，但它还能值两百亿、三百亿美金，怎么估值？这个时候，单一的PE估值已经无法解释这种现象。
我觉得在新的市场环境中，投资者估值方面需要有一些重新的认识。最早的时候，A股市场根本没有估值、市盈率这种概念，投资者都习惯看有没有所谓的庄家。到了第二波牛市的时候，A股的投资者学会了PE、PB等估值方法。但现在进入第三次系统性牛市，投资者要学会用多种方式估值，因为不同的商业模式估值方式是不一样的。例如，在过去，PE估值确实适用于银行、地产等传统产业，但随着一些新的商业模式的出现，PE估值已经不能完全适用了。
一些不太适合用PE方式估值的股票，简单地判断PE100倍、200倍太贵，可能比较片面。东方财富就具代表性。去年东方财富100亿市值的时候，我们就看好这个公司，觉得将来一旦中国进入牛市，这个公司将会出现爆发式的成长，但是那时候PE估值高达几百倍，按照估值看根本就没办法参与这个公司，但这个公司后来的涨幅是极为惊人的。
以创业板为例，其中100只成分股，剔除掉不适用PE方式估值的一些股票，剩下的一些高成长的细分行业龙头公司，动态估值大概是40-50倍左右。这些新兴产业的股票，包括节能环保、生物制药、TMT、互联网、高端装备等，对应其行业成长潜力，整体而言仍是合理的水平，并非大家想象中的存在严重泡沫。
大家由于思维习惯倾向于低估了新兴产业未来的巨大发展空间，就好像10年前很多投资者低估了中国房地产行业的潜力，这就是为什么很多人从开始看房子就觉得房子很贵，但房价却在不断上涨，因为你不断地低估它的潜力。
所以，我们对新事物要学习、理解和思考，有机会时候要尽量抓住，有风险时要回避。
2、现在新兴市场本币大幅贬值，欧元、日元也在大幅贬值，针对人民币和美元中长期的走势，后期资产应该如何配置？
答：未来十年里，一定是中国和美国这两个国家最强。美元相对其他货币例如欧元，日元还会不断升值，但人民币并不会大幅贬值，你们看过去一年也表现出这种特征。
3、像很多优质的股票，如谷歌、阿里、京东、苹果等，在A股市场是买不到的。展博投资是否考虑推出面向海外市场的产品？这样既能丰富全球市场配置，同时也给客户提供了规避人民币风险的渠道。
答：关于这个我们会有规划，但从整个公司的战略上，我们的第一重点仍然是国内市场。当我们把投资国内市场的产品做得更强之后，肯定会考虑美国市场。如果快的话，今年年底我们可能会发一只海外基金。
4、年初基金测序概念股被爆炒，但很多公司的实际业务并没有落地，如何看待？基金测序概念股中看好的标的？怎么看待小市值公司的投资，重组、并购后的市值空间如何看待？
答：基因测序其实在去年就开始商业化了，如果单纯从业绩来看估值的话，现在肯定是贵的，这个行业毫无疑问华大基因做得很好，但是它现在还没有上市，未来上市后估计市值能达到1000亿左右，A股能够跟它对标的是达安基因，达安基因在布局的上跟华大基因有类似的地方，但是实力还是有差距的，我们跟产业的人聊了一下，产业界的人非常看好这个行业，觉得达安基因的布局也非常好，但是它的弱点在于它是一个校办企业，管理和激励会差一些，我觉得阶段性的参与还是会有些收益率。
对小市值并购的看法。这个是源于很多企业内在的转型需求，是时代的潮流和趋势。但这个未来是分化的，会有一批优秀的公司能通过并购不断地把市值做大，被并购的公司也会有回报。过去蓝色光标就是个成功的案例，通过不断的并购，从三四十亿市值做到了两百多亿的市值。但是这个也是有风险的，不是所有企业都能形成 “1+1>;;2”的效果，以及并购后传统业务和新业务如何形成协同效应，都是存在风险的。总体而言，并购是大势所趋，也是推动牛市的很重要的动力，但需要在具体标的上做精心筛选。
5、随着展博的管理规模扩大，在基金经理的计划上有什么打算？
答：今年目前来说，展博管理的资产总规模大概是50亿，，就这个规模而言，我们现有的基金经理人数是能管理的。即便今年规模继续扩大，我们目前的投资策略也是能够管理的。
6、注册制推出对成长股的影响？
答：这也是现在媒体讨论很多的话题。去年12月份成长股出现了大幅下跌，其实也和大家担心注册制的冲击有关系。大家认为2015年会推出注册制，对成长股会有很大压力，很多人因此卖出成长股。但实际上，看过去三个月，成长股的走势和市场的担心是不一致的。
我们的理解是，注册制并不会对整个成长股产生风险，一个简单的例子，美国一直是注册制，但纳斯达克仍然有20年的牛市，而且涨了25倍。纳斯达克到6000家上市公司的时候才出现大幅下跌。
我们觉得注册制并不能阻挡新兴产业的时代趋势。今年新兴产业股的表现也说明了这个问题。
当然阶段性的风险也是会有的。虽然我们觉得注册制不会有本质的影响，但也会有情绪上的影响。那么这种情绪性会导致一些波动，而我们会通过仓位管理来调整。
注册制对什么真正有较大影响呢？我觉得对壳公司的价值会有影响，因为将来壳资源没有那么匮乏了。但反过来，很多壳公司一定要转型，都卯足了劲来做收购、转型、借壳。因为时不我待，明年就可能没机会再做了，现在一些20、30亿市值的公司也不会坐等到注册制后让公司跌到一毛不剩。
7、对原油下跌的看法？新能源汽车的推出对原油的影响？
答：原油接下来肯定是个长期熊市了。原油的超级牛市是从2001年开始持续到2012年，这轮超级牛市的逻辑是金砖四国的崛起，其中最重要是中国的崛起，是中国城市化、工业化，包括汽车、房地产和基建的崛起。而这个时代已经过去了，原油的牛市基础已经不存在了。下一个机会可能在印度崛起的时候，但印度像中国这样大规模地进行工业化也是很困难的。
还有，技术的进步会让资源的价格长期稳定在一个合理的水平。如果20年后电动汽车或者说智能汽车普及了，一定会使得资源对人类的约束变得不是那么的重要。从这个角度来讲，原油价格将来不会再回到之前的高水平了。
8、对新三板怎么看？很多阳光私募进军新三板，说现在的新三板是90年代初的股市，如何看待新三板的盈利模式？展博未来有可能做新三板吗？
答：新三板这块机会和风险同时存在。风险是新三板扩充会非常快，会到五千甚至上万家公司，而且好坏差异会非常大。机会是确实有一些优秀公司没条件在主板上市而只好选择新三板了，这需要仔细甄别。还有确实有很多公司目前都很小，有非常大的增长潜力。我们认为中国将会出现创业浪潮，会产生很多机会。
展博有计划投资新三板，会在年中募集一个新三板基金。
9、新发的产品和之前的产品在策略和方法上有什么不同？这个时间点要怎么选择新老产品？
答：每年都有人问我这个问题，其实买新产品买旧产品差不多。不少人觉得基金净值涨到2块之后就不想再买旧产品了，其实都是一样的，都是看未来的收益率。
如果说一定要有不同，那就是体现在建仓期上，新产品在建仓期要保证净值不跌破0.9元，会有个安全垫的考虑。所以在初期会用比较稳健的策略和方式去做。
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