深圳展博投资公司旗下的展博1期是6月份刚刚成立的新生代阳光私募，成立伊始就摘下了第一财经阳光私募第三季度排行榜的冠军宝座。这个季度，展博1期还有近两个月处于空仓、两三成的低仓状态。

　　日前，在深圳CBD附近的一家咖啡馆，陈锋与CBN记者谈起他的操作秘笈：如何重仓揽金，为何会急流勇退？两三成仓位下怎样选择个股去获得更高收益？

　　低仓位的私募冠军

　　 CBN：最近公布的第一财经阳光私募第三季度排行榜中，展博1期以28.98%的绝对收益排在第一位。我们发现展博1期在7月份就有着近20%的收益，请问当时是怎样操作的？

　　陈锋：7月份时，展博1期的仓位水平并不算特别高，大概在七八成左右，这要比一些同行的满仓操作还是要谨慎一点。展博1期主要的收获是选对了一些好的品种，很好地把握了钢铁有色两个主要品种的整体上涨机会。七月份表现最好的板块就是有色和钢铁，而展博1期最主要的重仓品种正是这两个板块。6月底和七月初时，地产股也曾强势过一段时间，当时我们配置也比较重，但是地产股率先出现回调，在这个板块上收获并不大。

　　 8月份我们成功避开了大盘的回调，业绩还有着小幅增长。从8月初开始，展博1期就进入低仓阶段，8月份有十来天甚至只有5%左右的仓位。9月份后仓位水平也多数只有两三成，高的时候也到过四成，但时间比较短。

　　CBN：8月份大盘剧烈回调，许多阳光私募净值出现10%以上的跌幅，而展博1期的还有着4%左右的净值增长，请问这是怎么做到的？为何你会在8月初突然从高仓操作上突然转向？有哪些指标和哪些因素促使你做出这种决策？

　　陈锋：8月份之所以能够保住盈利是因为我们撤退得比较及时。总体来说，我们对大盘可能出现的回调都是抱着高度的警惕的，8月头几天，我们的仓位水平并不低。当上证综指连续4天出现阴线的时候，我发现形势不对，强势上涨的趋势可能告一段落，大盘要出现调整了，在一两个交易日内，迅速清掉了仓位，降低到一两成的水平。

　　根据这么多年的A股市场搏斗经验，市场一旦出现转势杀伤力都是非常大的，即使是短期的调整，风险也不小。远的比如2006年底的调整，大盘下调15%左右，地产板块整体回调30%；2007年的“5.30”的调整行情中，许多个股出现30%-40%的回调。对于市场调整，我们的投资原则之一：宁愿错过，也不做错，短期内不愿意承受净值剧烈波动。由于担心8天长假中宏观面会有不确定性事件发生，国庆前夕我们全部清空了仓位，结果长假后第一天大盘飙涨了4%多。这虽然有点遗憾，但是对于这种错过，我们并不后悔。

　　8月份作出大幅降仓决定的时候，主要还是单纯从市场的角度考虑的。股市也是存在万有定力的，涨多了一定会有回调，大盘年初一直强势运行到8月初，一直有回调的需求。当上攻乏力之际，大盘多个交易日的阴线都是明显的信号。

　　 趋势投资之辩

　　CBN：从8月份的操作上看，是否可以说，展博的投资策略是以趋势投资为主？

　　 陈锋：我们的投资策略上确实是带有趋势投资的风格，但是这是建立在对基本面、股市心态与市场趋势综合考虑来形成最终的投资决策。我所说的基本面既包括宏观经济的基本面，也包括行业和公司本身的业绩。在作基本面判断时，一般会把基本面在未来一段时间内可能发生的集中情景先考虑在前面。

　　基于基本面来做趋势投资，不仅仅是针对大盘的判断，更多的是针对具体行业、具体板块的判断。我觉得操作周期性板块时趋势投资的效率会比较高，例如钢铁股、地产股、有色股甚至部分小品种医药股都有很强周期性，这些板块股票，在行情景气提升时，会有一波壮观的行情。在这种行情中，如果在估值上过于谨慎和理性就会失去很多机会。同样，在行业景气度进入鼎盛的后期，股票会提前产业进行回调，这时候就不应该勉力支撑。这些产品本身价格弹性比较大（钢铁例外），一旦价格崩塌，如果舍不得卖股票，最终很有可能会亏得很惨。不同股票本身有不同的经营周期，股市周期也并不相同。我本人是研究员出身，对于把握这些周期性变化还是很有心得。

　　我个人相信两点：第一，市场唯一不变的东西就是变化本身，不同阶段需要选择不同的投资方法，包括交易技能。第二，让市场告诉我们买什么股票，而不是我们去告诉市场哪些股票值得买。

　　 挑选弹性大个股

　　CBN：在这种趋势投资策略下，你们的风险控制策略是怎样的？

　　 陈锋：我们在具体的操作上十分灵活，一般在作趋势性投资时，一旦发现看错了方向，一般在亏损10%之前就会退出来。目前，展博1期的风险控制主要体现在仓位上，8月份以来一直处于低仓水平，主要是基于我们对于震荡市的判断，短期内不会重仓介入。

　　在股票选择上，过于极端的事情我不会干，不会在一个长周期内将仓位全压在某一个行业，或者少数几只股票上。

　　CBN：如果以两三成仓位算，展博1期在9月份4%左右的收益也是可观的，还排在230家阳光私募的前50名，低仓位为何也能取得高收益呢？

　　陈锋：在具体的个股选择上，我们选择的品种，投资效率都比较高。对于个股选择，我比较喜欢那些弹性比较大一点的品种。如在地产行业，基金等机构选择的龙头一般是万科（000002.SZ），而我们一般会选择金地集团（600383.SH）；银行里面，招商银行（600036.SH）是大机构的龙头，而兴业银行（601166.SH）总是市场选择的龙头。细心的人会发现，在同一行业内的股票，其实弹性区别比较明显。城投类企业，中天城投（000540.SZ）就要比云南城投（600239.SH）活跃，铜类生产企业，云南铜业总要比江西铜业涨的快。选择合适的品种，每次比别人多赚上1%，积累起来也很可观。

　　四季度：深挖个股

　　CBN：你们的第四季度策略是怎样的？低仓位战略还将持续多久？

　　陈锋：目前我仍然对A股持震荡市的看法，预计将在2800-3300点上下波动，因此并不准备重仓参与。

　　我们发现目前的行情运转中，并不是上半年那种行业轮动的方式，已经出现明显的个股分化。我觉得市场可能会跟2004、2005年的情况比较类似，那时候指数并不怎么上涨，但市场涌现出了一批类似云南白药、张裕等持续上涨的成长性股票。 确立这个思路后，目前我们在强化研究团队，要加强对个股的深入研究。

　　我们认为，今后有三个领域会涌现出一大批成长型企业，值得格外关注。第一是：3G的服务行业，也就是移动通信增值服务，创业板企业神州泰岳就属于此类；第二个是中高端的消费类行业；还有与低碳经济相关的行业也可能会有一些公司脱颖而出。

　　创业板：私募比公募更适合买进

　　CBN：创业板首批28家公司在30日就会集体上市，作为私募机构，在创业板上会怎样操作？如何看待目前创业板公司的估值水平？

　　陈锋：说实话，首批创业板公司发行价确实偏高，如果上市首日再平均上涨50%以上，那么短期内我们是不会去参与这个板块的，平均100倍的市盈率还是风险太高了。

　　但是对于创业板的推出，作为私募机构我们还是非常欢迎。作为一个全新的板块，而且还定位要选择“两高六新”的公司，相信创业板内会涌现出一大批高成长的优秀公司，为A股市场补充新鲜血液，而且是那些很有活力的成分。对于这些股本规模不大的公司，它天生地不太符合那些公募基金的标的选择，却比较符合平均1亿元左右盘子的阳光私募来作配置。总体的思路是：先选择关注对象，等市场冷静下来再说。

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