报告提要

　　【上月报告总结：私募10月整体跑输大盘】根据私募排排网研究中心九月调查结果，大部分私募看空十月，多数选择轻仓。然而，十月大盘延续九月国庆行情继续盘升，沪深300指数涨幅为9.17%。结果显示，私募在十月整体跑输大盘，327个非结构化产品十月平均增长率3.43%，跑输大盘5.72%。

　　【近二十四个月收益点评：熊牛转换，私募大幅战胜大盘】2007年10月至今，大盘从最高点一直下挫到2008年10月最低点，之后探底回升至2009年10月，时隔两年，指数仍不及最高点一半。金融危机以来，2008年10月前后两个时段，可以归纳为“一熊一小牛”，熊牛转换间，私募管理人业绩如何？本期统计的327个产品中，其中存续期在两年以上的产品共54个，平均收益为-7.40%，大幅跑赢大盘。

　　【近十二个月收益点评：小牛行情，私募整体跑输大盘】在近十二个月的这波小牛行情中，沪深300指数涨幅达97.18%，私募平均涨幅47.38%，甚至不及指数的一半，整体跑输大盘，仅9%的私募管理人，战胜指数，并取得超额收益。

　　【近六个月收益点评：私募过度谨慎，跑输大盘】沪深300指数近六个月涨幅25.91%，我们统计的327个产品中，存续期在六个月以上的201个，平均收益14.31%，跑输大盘11.6%。

　　【近三个月收益点评：下跌中凸现私募管理能力，稍微跑赢大盘】沪深300指数近三个月涨幅-9.75%，我们统计的327个产品中，存续期在三个月以上的282个，平均涨幅为-3.56%，私募在这个下跌阶段中稍微跑赢大盘。

　　【后市调查：11月私募从谨慎转为积极】调查问卷结果显示，11月，私募的谨慎风格开始有所转变，操作更为积极，对后市行情的继续看好，看涨私募比例大幅上升，而且多数选择重仓。

　　【信托发行情况分析：信托产品发行量创年内新低，成立量骤减】根据wind资讯统计，十月在信托平台上发行的产品数量11个，同比九月份减少18个，创年内新低；产品成立的数量12个，同比九月份骤然减少23个。

　　【创业板开板首日调查：大部分私募都在观望】创业板开板首日，私募排排网对全国43家主流阳光私募进行了调查，调查结果显示，仅11.63%的私募管理人在当天买入创业板股票，其余都是观望。投资时机的选择上，他们非常谨慎，都表示要做充分的调查和一年左右的观望后，才会考虑是否进行投资。

　　第一部分：中国私募基金十一月份调查

　　1.私募排排网十一月调查：58.33%私募看涨十一月行情

　　10月，股市虽然只有短短的16个交易日，但在这段时间里，沪深300指数上涨了9.17%，回顾我们上个月的调查结果，仅15.79%私募管理人看涨10月的行情，大部分都在观望。
　　11月，私募排排网研究中心对48家私募管理人进行了问卷调查，结果显示：私募管理人对行情的研判与10月相比，已出现较大转变，态度明显趋于乐观，他们的持仓策略也变得更加积极。
　　在行情研判方面，58.33%私募看涨11月行情；仅4.17%看跌；认为横盘整理的占37.5%。
在持仓策略方面，64.58%私募管理人表示已重仓操作；31.25%的私募坚持轻仓策略；仅4.17%表示会空仓观望。
　　 在三季度GDP、CPI、PPI等宏观数据公布后，通胀预期出现并逐渐转强。对于投资者比较关心的防通胀措施是否会影响到房贷紧缩，12.5%的私募管理人认为，防通胀会导致房贷紧缩；47.92%的私募认为，防通胀不会导致房贷紧缩；39.58%不确定。
　　对房地产投资策略将会如何调整，调查结果显示，投资者对于房地产投资显得较为谨慎，58.34%处于观望，仅25%的私募表示会增加对房地产股票的投资。
　　 调查结果如下图所示：

　　 回顾以往的调查问卷，从八月至十月，私募管理人对后市普遍看淡，从这个月的调查结果来看，私募看涨热情重新燃起，大多表示会重仓参与，可见他们对未来几个月的行情走势信心大增、态度乐观。他们已在着手布局，对四季度行情充满期待。

　　第二部分：业绩点评

　　1.近二十四个月收益点评：熊牛转换间 私募大幅战胜大盘

　　回首2007年，牛气冲天，大家甚至普遍认为指数将冲上万点，然而热情止于十月，百年一遇的金融海啸席卷而来。在全球经济危机的严峻形势下，国内股票市场经历了惨淡的2008年熊市，沪深300指数从2007年10月31日的5688.54点，一路下挫到2008年10月30日的1663.66点，跌幅达241.93%，为全球跌幅之最。随着我国十万亿经济刺激政策及适当宽松货币政策的出台，经济开始复苏。从2008年十月至2009年十月，沪深300指数从1663.66点一路反弹到3280.37点，涨幅达97.18%，将近翻番，可称得上是小牛行情。近二十四个月，熊牛转换，沪深300下跌了73.41%，那么期间私募的表现如何，是否跑赢了大盘？下面进行分析。
　　在本研究中心这期统计的327个产品中，其中存续期在两年以上的产品共有54个，这批产品算是最早的阳光私募信托产品了，例如星石、中国龙、民森、佣金、明达、晓扬等。这54个产品的平均收益为-7.40%，大幅跑赢大盘。其中收益率最高的是赵军管理的淡水泉成长一期，收益率达59.1%。其次是2008年的私募冠军金中和西鼎，收益率为41.90%。第三名为朱雀2期，收益率为41.90%。江晖掌舵的星石系列亦取得相当不错的收益。
　　排名前十的产品名单如下：

　　 从榜单中可以看出，这些产品大多都成立于2007年行情最为疯狂的阶段，然后经历了惨烈的熊市，又从小牛行情中赶上来。
　　评价一个私募的管理水平需要长期考察，从管理风格来看，排名较前的私募大多属于偏稳健型。其中，有些曾有明星公募的背景，他们的业绩大家有目共睹，显示了他们优秀的管理能力和出色的风控水平。
　　榜单冠军淡水泉就是一个典型的例子，其掌门人赵军曾就职于嘉实基金。淡水泉在熊市中虽未能取得正收益，但风险控制非常好，所以损失不大，在牛市中则显得更为积极稳健，收益大大超过大盘以及其他产品。
　　星石的江晖曾就职于工银瑞信，在这两年里，星石一直保持着绝对收益，即使在2008年的熊市中，亦能取得正收益。
　　 近两年负收益的产品有24个，其中业绩最靠后的是晓扬旗下的产品，为-45%，尽管如此，它也同样战胜指数。其他如明达、东方港湾、林园、瑞信等，这些私募元老的产品仍处于负收益状态，原因主要是由于这些产品在熊市中损失巨大，至今仍未挽回损失。
　　在两年来股市熊牛转换的背景下，来考察私募的管理水平，可以看出，作为投资人，追求超额收益固然重要，但是，在下跌过程中如何控制风险，减低损失，保住利润才是长期制胜的法宝。

　　榜单上的前十名收益均实现翻番，大多是老面孔，都是年初以来一直保持着良好收益的产品。值得关注的是成立刚满一年的混沌一号和重阳1期，这两个产品此前一直表现得非常出色，但是由于存续期未满一年，所以未被我们列如榜单。
　　牛市中，积极进取风格的私募管理人更能取得超额收益。从榜单中我们可以看到，收益排名较前的私募产品，其管理人的投资风格都属于较为积极的类型，比如新价值的罗伟广、尚雅的石波等。而以较稳健的如星石、武当为代表的，收益徘徊在中等水平；而操作较为保守的如塔晶、中国龙等，一直处于下游水平，所以管理风格很大程度上决定了投资收益。
　　在这波小牛行情中，私募整体跑输大盘，涨幅甚至不及指数的一半，能战胜指数并取得超额收益的私募管理人仅占9%。
这种结果主要是由私募管理人上半年过度谨慎的操作风格造成的。然而，也正是由于这种谨慎，私募才能在下跌市中战胜大盘，毕竟私募的管理目标不是超越指数，而是追求长期稳定的绝对收益，这才是根本。

　　三、近六个月点评： 过度谨慎跑输大盘
　　沪深300指数近六个月的涨幅为25.91%，我们统计的327个产品中，存续期在六个月以上的有201个，平均收益为14.31%，跑输大盘11.6%。
　　榜单上表现抢眼的依然是，有着“私募快枪手”之称的杨永兴管理的“策略大师”，从2009年三月至今，此产品在如此短的时间里累计收益达157.9%，而近六个月收益为86.34%，是当之无愧的短线高手。其次是吴险峰的龙腾，此产品近期排名一直靠前。重阳1-2期这期表现也异常抢眼，从累计收益看，涨幅惊人。

排名前十如下：

　　在这201个产品中，仅19个产品取得负收益，最差的收益为-12.7%。其中涨幅超过指数的有32个，占16%，多为前期涨幅靠前的产品，如新价值、合赢、淡水泉等。
　　六月和七月是指数加速上扬的时候，但是大多的私募在这段时间并没有取得超过大盘的收益，相反还跑输大盘。八月的大跌，私募仍保持着原有谨慎风格，所以在这个月亏损不大。在近六个月的整体表现中，私募在谨慎中操作，稳健中追求绝对收益，所以才暂时跑输大盘。

　　四、近三个月点评： 下跌中凸现私募管理能力
　　沪深300指数近三个月的涨幅为-9.75%，我们统计的327个产品中，存续期超过三个月的有282个，平均涨幅为-3.56%，在这个下跌阶段中稍微跑赢大盘。
　　重阳系列占据了状元榜眼位置，重阳一期涨幅为24.78%，2期涨幅为23.22%；排在第三名的龙腾涨幅为19.09%。
排名前十名单如下：

　　八月的大跌是私募近三个月业绩出现负增长的主要原因，九月与十月的微张并没有让这些产品挽回损失，而在这三个月的下跌市中，私募的平均业绩战胜了指数。
　　根据我们以往的调查，大部分私募在八月的下跌中成功逃顶，逃顶后的过度谨慎操作也使得他们在九月与十月的上涨行情中跑输大盘，所以，在这近三个月的表现中，私募出色的风险掌控能力是战胜指数的最大原因。

　　五、近一个月点评：私募从谨慎转为积极
　　大盘延续了国庆行情走出了红十月，涨幅达9.17%，我们统计的327个产品整体平均收益为3.43%，涨幅榜排首位的是深国投时策1期，增长率为19.45%，其次是海洋之星1号，涨幅为17.59%，重阳系列与汇利系列在这期均有不错的表现。
　　排名前十名单如下：

　　私募在这个月跑输大盘，并不意外，根据我们十月的调查结果显示，看涨的私募仅占少数，大多在观望，所以致使踏空行情。
但是，仍然不乏表现优异的私募管理人，他们在次月的收益也是相当可观。
　　 经过这两个月的上涨，11月私募的谨慎风格开始有所转变，操作更为积极，这缘于对后市行情的继续看好，从本月的调查问卷结果看，看涨私募比例大幅上市，而且多为重仓。

　　第三部分：信托发行情况分析
　　十月，信托产品发行量创年内新低，成立量骤减
　　根据wind资讯统计，十月在信托平台上发行的产品数量为11个，同比九月份减少18个，创年内新低；产品成立的数量为12个，同比九月份骤然减少23个。从成立产品的推介期看，这些产品大部分是几个月前就开始推介的，直到本月才宣布成立。
今年以来信托产品发行情况如下图所示：

　　从图中我们可以看出，九月份的信托成立数量接近上半年的新高，发行数量也在上升，而十月份却逊色不少。
　　九月份信托产品之所以扎堆发行，我们认为原因有三个：首先，私募对后市行情看好；其次，私人银行渠道越来越受私募青睐，上海重阳的单只产品规模超十亿，显示私人银行渠道的不可忽视，私募都想争抢这块蛋糕；第三，私募借助业绩的回升，继续扩张自己的规模。
　　这三点，促使私募不失时机地抓住这个机会，扎堆发行新产品，特别是明星私募，包括江晖、田荣华、李华轮、邓继军等在内的10余名明星私募经理，纷纷在近期推出新产品，有的已成功发行新品。
　　之前备受关注的原华夏基金核心成员之一的张益驰，现任远策投资管理有限公司执行董事、总经理兼投资总监，在这两个月已经连续发行四期产品，其中三个已成立运行。
　　我们从部分私募了解到，由于证监会暂停了新证券账户的开设，使得一些私募发行新产品的计划未能实现，能发行新产品的私募都是之前已经开设好的账户，现在拿出来用。我们相信，在信托证券账户开设重新放行后，私募产品的发行必定会再次井喷。

　　第四部分：创业板开板首日调查
　　大部分私募都在观望
　　2009年10月30日，创业板首批28家公司首日开盘交易。这几乎是一场预料之中的疯狂表演。私募基金作为证券市场上不可忽视的投资力量，他们当天如何操作呢？是否有买入创业板股票？私募排排网就就此对全国43家主流阳光私募进行了调查，调查结果显示，仅11.63%的私募管理人在当天买入创业板股票，其余都是观望。

　　（以上是私募排排网研究中心对全国43家主流阳光私募基金调查的结果）
　　私募排排网研究中心联合《上海证券报》，就创业板首日交易情况，对六位私募管理人(理成资产投资总监程义全、景良投资总经理廖黎辉、新价值投资总监罗伟广、龙腾资产总经理吴险峰、开宝资产投资总监叶猷建、源乐晟投资总监曾晓洁)进行了深度采访。
　　对于创业板首日开盘交易的表现，六位私募管理人都一致认为，首批创业板28家公司遭到爆炒，股价上涨太高，市盈率普遍过高。但从另一个角度看，这种情况也体现了，投资人对创业板公司商业模式的认可。
　　对于创业板由于盘子小、是否会更适合私募操作的问题，六位私募管理人都认为，盘子的大小不是最重要的，关键要看行业前景和公司的成长性；认为私募一般不会参与创业板交易，主要原因是因为盘子太小，可以带来的利益有限。
　　对于创业板今后的走势，六位私募管理人都认为，创业板有可能会重现2004年中小板开盘之处的局面，结局将会是高开低走。
　　对于是否参与交易的问题，只有一位私募基金经理表示，进行了少量的交易；他们普遍认为，只有当创业板冷静下来，才好判断一家公司的价值，才能够决定是否买入。
　　 对于他们关注哪些公司的问题，他们提及频率较多的是爱尔眼科、华谊兄弟和机器人；他们认为，创业板公司都有好的盈利模式，其中有可能会诞生一两家大型公司。
　　对于参与交易的机构或投资者，他们建议要控制好风险，认为创业板公司机会大，但风险也大；要认真对公司的管理团队、特别是对大股东做调研。
　　对于今后的创业板如何投资，将成为投资者关心的问题，我们亦就此对私募进行了调查。
　　对于创业板公司，私募管理人更看重是公司的成长性以及其管理团队和商业模式，从上市公司的行业来看，生物医药类的公司最受关注。
　　根据私募排排网研究中心连续三个月来的调查结果看，私募对于创业板的成功推出带来新的投资机会，表示庆贺，但在投资时机的选择上，他们非常谨慎，都表示要做充分的调查和一年左右的观望后，才会考虑是否进行投资。
　　此次调查结果如下图所示：

　　总结：
　　私募投资是一场马拉松，短期的业绩并不能说明管理水平的高下，经得起牛熊的洗礼，能长期获得绝对收益，才能算是一个出色私募管理人。我们认为，在这近24个月的评比，由熊转牛的过程中，是最能反映一个私募优秀管理能力的时间段，值得投资者借鉴。
　　熊转牛的行情刚走满一年，大盘能否继续“牛”下去，私募管理人表现得更为乐观，对后市普遍看好，并及时转变风格，顺势为之。创业板已在10月最后一个交易日正式开板，开板当天私募冷眼旁观，之后将如何操作？创业板未来是否会成为私募获取超额收益的一个重要投资标的？这都要时间的验证。
　　大盘经过这两个月的震荡盘升，上涨态势日趋明确，我们的调查显示，私募在操作上已经由谨慎转为积极，由轻仓变为重仓。在这种预期下，后市将会如何演绎，我们拭目以待。

私募排排网研究中心
2009-11-9

图示2：

图示3：

图示4：

　　二、近十二个月点评：小牛行情 私募跑输大盘
　　熊市以来，指数探底回升，刚好时隔一年，2008年10月31日，沪深300指数收于1663.66点，截止今年10月30日，涨幅达97.18%，接近翻番，在这波小牛行情中，私募的表现如何？
　　我们统计的存续期在一年以上的产品共有165个，平均收益为47.38%，不及指数涨幅的一半。然而，其中也不乏业绩卓著者，罗伟广掌舵的新价值2期就以198.37%的涨幅独领风骚，业绩将近翻了两番，排第二名的开宝1期61.85%之多。

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