业内分析人士认为，市场风格的突变、仓位灵活性、配置选择多样性等原因构成私募基金业绩的大分化的原因，但短期下行风险控制能力的参差不齐，也成为今年五星级私募基金面临的尴尬问题.
　　截至4月14日，阳光私募基金一季度回报率总体排行基本落定。虽然有超过半数的非结构化私募产品未能取得正收益，但整体跑赢同期主动管理型股票基金。《证券日报》基金周刊重点观察了被市场公认的一年期五星级私募基金，发现这些产品今年以来业绩呈现大分化，业绩最好的华富励勤1期与业绩最差的瑞天价值成长，两者回报率相差31个百分点。
　　“今年以来，市场风格的突变给操作带来难度，不少五星级私募措手不及。”对于五星级私募基金业绩的大分化，上海一私募基金经理在接受《证券日报》基金周刊记者采访时表示，“当然，仓位的控制灵活性、配置选择多样性自然也加大了私募基金业绩的分化程度。不过，五星级私募基金理应具有良好的下行风险控制能力，尽管短期业绩不及但长期持有仍可能挖到宝藏的可能。”

　　12只私募基金公认“五星级”,评级重合度仅11.32%
　　《证券日报》基金周刊分别对比了好买基金研究中心、阿尔法基金研究中心以及WIND资讯的评级数据，被公认为一年期五星级的私募基金仅有12只。数据显示，有38只非结构化私募基金出现在好买基金研究中心一年期五星级名单中;阿尔法基金研究中心最新提供的数据中，则有40只一年期五星级私募基金;WIND资讯相对较多，共有52只。值得注意的是，三家评级机构的五星级名单中，仅有12只重合。公认的五星级私募基金占三家机构推选总数的11.32%，好买基金研究中心与阿尔法基金研究中心重合度较高，有20只占比50%。
　　截至3月31日最新披露净值，陈锋执掌的展博1期今年以来绝对收益1.28%，在非结构化私募产品中业绩排名第305位，但经过风险调整后，其业绩排名明显提升。据阿尔法基金研究中心提供的最新数据，展博1期近一年夏普系数为1.5134，M2近一年系数为12.2084，索迪诺近一年系数为 1.5759，贝塔值和标准差分别为0.5737、6.2699，经风险调整后综合收益排名第一。据观察，2010年排名第7的展博1期，在多数时间保持平稳的净值走势，而在2010年10月和2009年7月分别取得22.63%和19.6%的爆发性收益。徐翔执掌的泽熙瑞金1号紧随其后，以7.4%的绝对回报率跻身私募百强之中，风险调整后该私募基金近次于展博1期，综合收益排名第二。曾三执掌的思想者一号、常士杉执掌的世通1期、李鹏执掌的瑞天价值成长，风险调整后综合收益排名跻身前5强。

　　许良胜执掌的德源安战略成长1号、段焰伟执掌的鼎辉1号是最推崇的两只五星级私募基金，今年以来总回报分别为 4.56%、3.07%，两只私募产品均未出现在阿尔法基金研究中心及WIND资讯的五星级私募名单中。与之类似，程俊豪执掌的凯石创富5号(今年以来总回报14.54%)、裴晓岩执掌的三能1号(今年以来总回报14.5%)虽然是WIND资讯推崇的，却均未在好买基金研究中心及阿尔法基金研究中心中遭到冷遇。
　　基于期望效用理论，秉承私募基金绝对收益的理念，构建反应私募基金投资者风险偏好的期望效用函数，并根据函数式得出各私募基金的风险调整后收益，作为星级评价的主要指标;WIND资讯采用在有效数据下综合绝对回报、下行风险、波动率等指标的风险调整收益指标 sortinoratio进行评价;阿尔法基金研究中心风险调整后收益指标包括夏普、索迪诺和M2，它们的差别在于如何对风险进行惩罚，夏普侧重对基金自身总风险进行惩罚，索迪诺侧重对基金下行风险进行惩罚，而M2侧重于对基金所处市场的系统性风险进行惩罚。
　　“在构建反应私募基金投资者风险偏好的期望效用函数时，不同机构之间存有分歧，造成风险调整后收益排名差异。”阿尔法基金研究中心研究主管庄正对《证券日报》基金周刊记者解释道，“大家对收益的理解不同，风险的理解也不同，综合风险和收益不同的机构有不同的观点，很多都是定性的，不能说谁对谁错，只是程度不同。”

　　五星级私募平均收益5.46%,业绩相差31%
　　在今年以来的震荡爬升的行情中，这12只五星级私募基金平均回报率为5.46%，远远超过全部非结构化私募基金及主动管理型股票型基金。据 WIND资讯统计，截至4月14日，可对比的794只非结构化私募基金产品今年以来平均回报率-0.04%，同期238只主动管理型股票基金平均回报率为 -0.59%。值得注意的是，12只五星级私募基金业绩分化严重，反映出短期抗风险能力参差不齐。
　　据WIND资讯数据，卜毅文执掌的华富励勤1期今年以来总回报29.11%(4月8日披露最新净值)，夺得一季度私募基金状元，成就了券商派私募基金的传奇。纳入阿尔法基金研究中心的风险调整后，该私募基金收益综合排名第15位，其夏普、索迪诺和M2系数分别为1.1545(排名第20名)、 0.1849(排名第31名)、8.3328(排名第25名)。
　　“今年的投资策略提前做了调整，所介入的板块及个股随后涨幅较大，这是华富励勤1期净值上涨的一大原因。”华富励勤研发中心经理郝瑞臣在接受《证券日报》基金周刊记者采访时表示，“另外，这期间有客户进行赎回，未能享受到利润分配，这种份额的变化更是加剧了净值的波动。”
　　公认的五星级基金中，李鹏执掌的瑞天价值成长业绩最差，今年以来总回报-1.89%(3月31日披露最新净值)，业绩处于非结构化私募基金中下游水平。纳入阿尔法基金研究中心的风险调整后，该私募基金收益综合排名第5位，其夏普、索迪诺和M2系数分别为1.8044(排名第4名)、 0.2381(排名第15名)、13.9082(排名第3名)。
　　李鹏对《证券日报》基金周刊记者表示，瑞天主要通过组合投资，不断优化资产配置和组合结构来降低净值波动，积极参与并分享经济转型大背景下的结构性投资机会，而非简单通过低仓位来降低波动。通过不断优化资产配置和组合结构来降低净值波动是长期的追求。
　　“私募基金风格特征明显，在牛市中稳健型和激进型私募或者不同行业偏好私募的业绩差别较大;另外，私募基金的仓位控制灵活，资产配置方面有较多选择，而资产配置往往能对业绩起到很大的影响，直接导致各私募基金的业绩分歧严重。”上海一私募基金经理在接受《证券日报》基金周刊记者采访时表示，“今年以来，市场风格的突变给操作带来难度，不少五星级私募措手不及。不过，五星级私募基金理应具有良好的下行风险控制能力，尽管短期业绩不及但长期持有仍有挖到宝藏的可能。”
　　风控能力是导致这些私募基金业绩大幅波动的原因，去年高收益的私募大多数是实战派私募，操盘风格往往比较凶悍，收益主要来自于精选个股，而不是来自资产的配置。所以一旦押错宝，往往就会出现大幅回调的情况。

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