“阳光私募”是证券投资市场上的新兴力量，它以能最大限度地发挥专业投资管理机构的专家投资优势、私募灵活的仓位、注重个股选择和更加宽松的监管模式等特点在能有效控制下跌风险的同时往往有较好的收益，因此近年来广受投资者的青睐和追捧。

　　“合伙制”成“阳光私募”新形式

　　“阳光私募”最早是借道信托平台实现其阳光化的。但在2009年下半年，证监会和中证登暂停了信托产品开立证券投资股东账户，“阳光私募”一时被扼住了发展的咽喉。在此环境下，合伙制私募产品开始另辟蹊径突围发展。

　　从私募组织形式上看，信托型私募基金一般都是从信托公司买一个证券投资信托计划账户，投资者的钱是存放进这个账户的，信托公司成为资产管理人，而实际操作人是私募管理公司。另一方面通过信托公司渠道，私募的投资计划、预期收益率、资金存放都实现了阳光化。而合伙制则是依照《合伙企业法》由私募投资者成立合伙制企业的形式来管理运行私募基金，2009年12月21日起实行的新版《证券登记结算管理办法》中规定：不超过49名的投资者作为有限合伙人参与募资，并以其认缴的出资额为限，对合伙的债务承担责任。

　　不同的组织机制决定了两种类型的阳光私募在税收、信息监管与披露等多个方面都存在着一定的差异。

　　合伙制私募税收上或有优势

　　从现行的税收规定来看，信托财产获得收益后，信托公司和受益人都要缴纳税金存在着‘双重征税’的现象。就投资者自身来说，其通过信托私募基金获得的投资收益需依法报缴个人所得税，其税率为20%。 而合伙企业没有企业所得税，但要代扣代缴个人所得税，合伙企业采取的是核定征收模式，即将收入总额（合伙制基金收入全部为投资收益）乘以应税所得率，投资行业应税所得率为7%，计算出应税所得额，按客户持有基金份额比例分开到每个投资者名下（先分后税），再乘以5%至35%的分档税率并减去相应的速算扣除数，这个税率核算下来是要比20%低很多的。“从现在的税收上来看，我们合伙制的私募还是有优势的。”张可兴是格雷阳光私募的投资经理，他给记者算了一笔账：“以我们格雷基金为例，按合伙制的税收缴纳规定算下来，我们的税率基本上在0.35%到1%之间，投资者季度盈利超过50万，税率才会达到 1.25%。理论上的最高值是2.4%左右，要投资者持有基金资产季度盈利超过1000万，基本上不太可能出现。”

　　离开信托公司成私募“阳光化”的新路径

　　合伙制私募基金信息披露一直是投资者关心的环节。信托型的私募基金的投资者可以通过查看公开的信托公司的信托账户来及时了解基金的运行情况，从而实现私募信息披露的“阳光化”。与此相比，合伙制的私募基金运行中缺少了有国家信誉的信托公司的参与，也没有了信托公司这个信息披露的平台，让许多投资者对其 “阳光化”有一定的担忧。“我们的办法是引入托管银行”，格雷基金率先在同类合伙制产品中引入了银行托管机制。据悉，托管银行在合伙制产品净值的核算上与对信托基金的核算在模式上是相同的。一般情况下对于信托计划是信托公司和托管银行都单独对基金建账，估值日双方核对账目和净值，而对于合伙制的私募基金则是合伙企业与托管银行都单独对基金建账，估值日双方核对账目和净值。张可兴进一步介绍说，“至于对于净值的披露，因为不像信托型基金一样可以通过信托公司的账户来公开披露，托管银行也并不在自己的网站上披露我们私募产品的净值，因此我们会通过自己的公司网站在每个估值日公开披露产品的净值。同时盖有托管银行和合伙企业公章的每个估值日的《基金估值核对表》以及托管银行定期出具的针对本基金的托管报告和经过托管银行复核的定期的财务报告，我们也会对本基金的投资者公开。”

　　合伙制私募前景可期

　　北京格雷投资管理有限公司作为格雷阳光私募的投资管理人对合伙制私募产品的前景还是十分乐观的：“合伙制产品的主要优势是产品成本比较低。由于2009年以来信托一直不能开户，所以现在一个信托账户成本已动辄数百万，这个成本最终要投资者承担。而且在国外合伙制私募是主流模式，即使在国内，在股权投资（PE）领域、在风投领域，合伙制也是主流。”当然，合伙制与发展已相对成熟的信托型私募相比还是存在着一定的劣势。张可兴表示：“一是由于产品是新形式，客户认知度和认可度与信托私募还有很大差距，目前在证券投资领域，合伙制还比较少。二是在监管模式上虽然有托管银行的托管和监管，但与信托计划相比缺少了信托公司这个‘阳光化’平台，在投资者的信任度上还会有一定的差异。但我们对投资者公开托管银行的《基金估值核对表》，希望能最大限度地获得信任。”

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