牛短熊长，这是投资者长久面对的A股市场的常态。这种格局的形成显然有其内在的原因，主流的观点认为其中的症结在于资本市场制度的不完善。近些年来，每一个市场的参与者都在期待，A股什么时候也开始熊短牛长。这种期待自2013年开始似乎变得现实起来，伴随着新一届政府政策的渐次推出，包含资本市场改革在内，全面深化改革与经济结构调整成为政策的重心，大国梦的宣言不仅涵盖经济、文化、生态、民生等硬领域，而且覆盖政治、法律等过往不曾涉及的软领域。这一宣言也带给投资者新的预期，资本市场的中国梦-牛长熊短也在投资者内心发酵，似乎伴随着改革的进展和经济新常态的到来，熊短牛长将成为证券市场的新常态。股票市场也随之起舞。2013开始的小盘上涨到14年年中演化为大盘暴动，半年时间上涨超过50%，不仅领涨世界股市，也成为A股历史上仅次06、07年大牛市时期的上涨年份。市场也再次响起了长牛慢牛时代来临的声音。

不过A股无疑不能给我们提供长牛慢牛历史经验，但如果我们回溯世界主要发达经济体和新兴经济体的过去股市发展历史，我们发现，长牛慢牛其实也并不是股市的常态，而且大体上也就是近三十年才出现的现象。从国别上看，基本上也只有美国、德国、印度三个国家近三十年股市呈现出明显的牛长熊短，而且是慢牛行情（韩国基本上也算一个）。但是，即便如美国，在80年代前，也没有显示出长牛慢牛的特点。其它国家的股民和我们一样，不是经受熊市的长期折磨就是忍受振荡市的煎熬。也就是说，不管各国政治制度各异、经济发展水平高低、资本市场制度不同，产业结构变迁，只有这三个国家股市在过去实现了牛长熊短。其中印度孟SENSEX30指数自91年1000点左右一路上涨2014年近29000点，24年间上涨28倍；德国DAX30指数从83年约600点左右开始启动，到2014年上涨到10000点左右，30多年上涨超过15倍；美国道琼斯83年从1000点左右起步，上涨到14年的约18000点，涨幅在17倍左右。他们的股市近30年时间内不但经历各自国家经济发展的起伏与产业结构的调整，也共同经历了2000年网络泡沫的破灭、2007年金融危机、2010年欧债危机的冲击，但每一次调整过后，股市均能创出新高。当然，有这样的成功者，还有其它不那么成功的股市。典型如日本股市，和经济失去二十年一样，股市同样是失去的二十年。稍好一点的如台湾股市，90年创新高后，由于经济增长下台阶，股市长期维持振荡趋势。

如果我们仔细观察这些少数长牛慢牛国家与多数牛短熊长国家的经济与资本市场，透过市场牛熊之上的层层面纱，去辩识市场背后的基本逻辑，我们还是可以看到三个基本的事实：这些国家的主导产业持续具备世界性的竞争能力，而且在股市里能够不断出现创新和业绩超预期的领袖企业或者是领袖企业不断转型实现持续增长；市场由相对理性的机构投资者主导；资本市场的法治化、市场化建设基本成熟。而且，市场的牛熊转换史，也是国家主导产业培育与成长的发展史。以最为典型的美国和德国为例，股市变化生动的展示产业转型升级的历史。60-80年代初期，美、德在经历战后长期的经济繁荣后，进入经济的滞胀期，从产业上看，这一时期实际上是日本、韩国等国家在全球在汽车、电气、电子信息产业高速替代美、德等传统强国的时期，对应的是前者的传统主导产业的转型期，反映在股市上，一边是振荡市，一边是大牛市。而经过近20年的转型，美国形成了领先全球的高科技与服务业两大产业，而德国则成为全球高档汽车、高端装备、化学材料的全球领导者。并且两国的主导产业从80年代至今依然保持在全球领先的地位，没有明显的挑战，或者虽然领袖企业不断变更，但行业在全球地位稳固。所以形成了长达30年延续至今的牛市。这一点在美国表现明显，90年代股市明星是IBM、通用汽车，00年代是微软、思科，10年代苹果、谷歌等，基本上每10年高科技产业年就会有新的产业形态领头公司出现，成为拉动市场上涨领涨龙头，这些产业和公司不断超预期的创新和业绩驱动股市上涨。因此，不断有创新性全球主导产业及产业领袖在股市中涌现，成为引领股市上涨龙头，才是股市长牛的微观核心，这可能也是他们股市能够承受各种冲击而不断创新高的微观基础。而资本市场的制度建设则为长期牛市提供保障。从这些方面讲，我国现在进行的经济转型与结构调整在政策方向、产业基础方面，具备了培育出未来有全球竞争力的主导产业的可能性，而且随着混合所有制的推进，市场在经济中会发挥越来越大的作用，最终达到建成由市场发挥决定性作用的经济体制，企业能够持续转型升级的基础性条件也将逐步形成，一个主导产业更具弹性与持续性的经济发展格局的出现是现在可以预期的。因此，建立在这种经济基础下的长牛也是目前可以期待的。

但是，A股市场还有一点独特性是和那些长牛慢牛型国家完全不一样的，这就是投资者结构及投资文化。从投资者结构看，这些慢牛型国家基本上是机构投资者占主导地位，个人投资者占比基本在30%甚至更低，而且机构投资者投资策略多样化，驱动股市上涨的基本动力是业绩导向与创新导向。而目前我们的机构投资者理念也高度统一，基本和散户一样做追涨杀跌，不过就是信息来源更快一些，市值占比也不能主导市场，推动上涨的动力基本是情绪与资金，博弈的成份主导涨跌，市场情绪高涨时上涨无边际，一旦情绪盛极而衰，市场自然就一地鸡毛。从投资文化看，过去三十年经济发展的财富效应在所有中国人心中深深扎根，追求冒险与速度在股市也表现得淋漓尽致。这种个人投资主导的情况在移动互联网时代如何演化值得关注，因为市场信息流动速度更快，信息覆盖面更广。市场周期波动明显变短，而且，在融资融券推动下，似乎上涨的速度比以前更快，一旦市场情绪变化，可能下跌的速度也会很快，波动的幅度也相应的大幅加大。

所以，随着改革的深度推进，我们可以预期，具备世界竞争力的主导产业将会出现，这些产业的龙头将会成为A股市场长牛的基石，而在中短期内，在投资者结构没有根本变化前，我们所期待的慢牛仍须等待。

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