11月宏观经济的基本数据延续了10月的弱势，除消费有所改善，投资、出口、PMI、PPI等其他经济指标均显示需求的不振，经济增长动能疲弱。地产销售依然低迷，房地产开发意愿不足，制造业则仍处于产能和需求约束下的去杠杆阶段，整体固定资产投资增速下行的格局恐难以明显改善。

目前经济呈现的仍然是弱经济增长与低通胀的组合，经济走势持续低迷，CPI低位下行，PPI负值区间进一步扩大，带来的通缩压力，继续强化市场对于政府积极财政和宽松货币环境的政策组合的预期。考虑到央行降低社会融资成本的决心（但在现阶段面临实体经济低迷与虚拟经济火爆的矛盾，政策处于两难），以及国家发改委批复重大项目基建投资的速度加快，政府也试图通过多种模式积极鼓励社会资金参与基建项目，预计2015年的基建投资值得期待。经济结构转型中就业目标的达成难度降低，对GDP增速的掣肘间减弱，预计2015年GDP增速放缓至7%的区间。

M2 增速再度回落，至12.3%，在央行持续宽松的背景下，显示货币政策传导机制不畅，资金流向更多在于资本市场而非实体经济。融资总量低迷导致货币创造萎缩，降息旨在降低实体经济融资成本，而降息之后实体经济并未受益，反而是股市出现了指数式暴涨，成交量急剧放大，连银行间市场的融资成本也受资金转移的需求而上行，在实体经济下行，通缩压力加剧的情形下，央行的货币政策面临两难。我们判断央行还有降息降准的需求，但实施进度会晚于市场预期。

12月的市场资金面仍保持较为宽松，但边际已经有所收紧。进入年1月，多只新股密集发行，冻结资金量较大，另一方面作为这波大盘蓝筹暴涨行情重要推动力的，杠杆资金入市的效应减弱。目前两融规模已突破万亿，券商的两融额度基本告罄，继续扩大规模需要券商大规模的通过股权和债券方式融资。近期在新华社连续发文提醒杠杆交易风险和加大对券商两融业务合规性审查的背景下，预计对券商的再融资放行将明显趋严。对银行理财通过对接伞形信托的优先级入市的方式，管理层也进行了限制和指导，诸多迹象显示管理层并不希望看到一个暴涨暴跌的股市，而希望是一个温和健康上涨的牛市。

整体来看12月的股市指数化的大涨是多种因素共振的结果，杠杆资金的成本和交易风格需求、金融股和周期性行业的流动性以及低PE或低PB的特性、以及多项政策利好的共振，使得新增资金选择了上述大盘蓝筹股进行集中投资，带来了一轮显著的快速估值修复行情。但在新增流动性因素趋弱，短期大涨后估值提升过快，以及管理层态度的微妙变化下，我们认为短期单边快速逼空上涨的阶段已经临近结束，市场经历调整后将逐步收敛波动幅度。展望2015年，我们认为市场后续呈现慢牛格局，迎接中国股权融资的时代是趋势所在，市场风格有望从差异化走向均衡，而估值不高，符合中国经济结构转型道路，引领未来创新方向的一批真正的成长白马股的投资价值，将逐步显现。

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