上周在降息利好的刺激下，沪深股市气势如虹，上证指数以五连阳的方式接连突破整数关口，一举创下3年来的新高，成交量也快速放大屡破纪录，周五单日成交突破7000亿元，场外增量资金加速入场迹象明显。

我们在近期一直认为，A股市场正处于牛市起步阶段，而上周市场用一种近乎暴力式的上涨，算是验证了我们的判断，也生动的诠释了牛市的力量。对牛市持有怀疑态度的一方，大多纠结于宏观经济的持续低迷。诚然，经济增长往往是牛市的成因之一，但并不一定是决定性因素，在特定阶段经济走势与股市的走势是可以不同步的。A股持续低迷多年，对经济下行已经反应较为充分，管理层及时的降息使得转型期的经济失速风险更为可控，辅以对地方融资平台的约束，经济增速下滑对股市的负面影响已经大大减弱。而伴随着中国经济结构的转型、制度变革的加速、社会大类资产配置方向的调整，以无风险利率的下行和制度红利的释放为重要推动力的牛市起步阶段，已经出现。

这波来势凶猛的新增资金，来自哪里，市场众说纷纭。我们这里不想囿于细节问题，还是只打算谈一个大逻辑。长期以来中国居民财富最大配置方向的房地产行业，在大周期上出现了拐点，大量的资金会再配置；传统行业产能过剩，PPI 持续低迷，产业资本也有寻求新的投资方向的需要。这些资金在过去是习惯了借助杠杆的方式，来做息差交易，那么我们也可以猜测进入股市的方式，同样也会使用他们最习惯的方式，而从广义上讲，近期入市的资金本质上都是在给金融市场加杠杆。

融资余额的变动可能可以提供一个管中窥豹的机会。近期融资余额加速上升，截止11月底已经超过8000亿元，较半年前翻倍，而券商股也同时在交易量和融资余额没有最高只有更高的进程中，实现着股价的连续大涨。券商本身可以视为牛市的认购权证，其业务模式决定在牛市会有盈利加倍放大的效应，而券商的大涨又在一定程度上佐证着市场对于牛市的认可。

利率市场化进程加快的同时，我们看到银行存款流失，以及银行理财规模的快速发展壮大。传统的银行理财资金以配置债券资产和部分类信贷的非标资产为主，随着银监对于非标资产的限制、同业监管的加强，以及债券收益率的大幅下行，银行理财负债端的成本相对刚性与资产端收益率的下行的矛盾开始显露，股市的高涨对银行理财资金吸引力快速上升。银行理财通过结构化安排，以优先资金或者配资业务的方式进入股市的进程正在加快，其实这本质也是一种资金加杠杆的方式。

总结一下，中国这些年货币持续高增速，在社会中沉淀的资金体量巨大，就像一个巨大的水池，一旦股市形成来赚钱效应，强大的吸引力会导致这些资金源源不断的流入股市。我们看到居民持续存款的近50万亿，银行理财的近20万亿元，只要其中分流和再配置一小部分，对A股来说就是巨大的资金增量。7000亿元的日成交量高吗？从绝对值上看，确实很高，但是如果考虑到目前活跃账户占比距离A股上一轮牛市时仍有较大差距，大量的投资者其实还处于观望状态，等到A股的赚钱效应进一步扩散，我们还会看到更高的交易量，单日破万亿的成交也许不是梦想。

更长远一点看，创新将成为中国经济未来增长的重要推动力，中国经济走过了刘易斯拐点，正在经历产业结构调整和过剩产能出清的漫漫长路，但中国巨大的内需市场，给各种创新提供了丰富的土壤和机会。进行中的国企改革将激活大量的沉淀资产，与制度建设和对外开放形成协同效应，释放创新活力。

市场总是在绝望中悄然萌芽，在怀疑中步步前行。降息后的市场，增量资金正在源源不断的入场，A股迎来了近年来最好的投资窗口，正从结构性牛市向着全面牛市演进。在快速上涨之后，市场可能震荡会加剧，也会有阶段性的回调，有涨有跌才是市场规律。但在牛市格局已然形成的情况下，中途的调整只是插曲，继续上涨创新高才是主旋律。

近期网上流传着关于风和猪的笑话，说现在研究猪不如研究风，反正风来了，猪都会飞。排除掉揶揄的部分，其实这个笑话也说明了一个朴素的道理，牛市必然出现整体估值水平的抬升，之后盈利高增长的公司会迎来戴维斯双击，期间各类板块会轮动接力，在牛市不同阶段也会有占优次序不同，投资者最需要的就是坚定信念，积极进取，不要错过这个时代给予的机会。

那么问题是，风来了，你在哪里呢？

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