2014 年11 月17 日沪港通正式开通，A股和港股的互联互通进一步加快，并在一定程度上助力了四季度的大盘蓝筹股行情。沪港通开通之后，相对应的深港通的呼声高企。但与沪市上证180指数成分股多数具有大盘蓝筹特性不同，深圳市场具有更多的中小盘新兴产业成长股群体，深港通的制度如何设计以及标的证券的选择，是各界关注的焦点。因此虽然业内曾经最快预计在去年深港通就会成行，但由于中小盘股两地更大的估值差异以及更大的波动性的特点，在去年A股市场下半年经历了数次大幅波动的情况下，深港通的推进并不会显得那么快速。

到了现在的时点，沪港通实施已有一年半，积累的经验和时间都已足够，经历调整后的A股市场稳定性也明显增强，逐步回复常态，深港通再度成为市场关注的热点之一。中央表态今年年内开通深港通，国务院总理李克强在今年3 月多次提及深港通即将开通，6月16日香港财金官员表示目前“深港通”仍然有一些监管方面的细节问题尚待解决，预期问题解决后很快可以推出；港交所公布于6月27日起进行接口测试，诸多迹象均表明深港通的步伐已经渐行渐近。预计深港通最快或于7月宣布方案和实施细则的征求意见稿，但考虑到批准后还需要至少2个月的测试时间，所以深港通正式开通最快应该在今年9月，根据沪港通的时间进度经验，从测试到最终开通也经历了接近3个月的时间，所以大概率上深港通会在今年四季度正式通车。

结合深交所理事长此前在香港访问期间，两所达成的共识，即遵循三方面的基本原则：一是深港通方案与沪港通基本框架和模式保持不变，不改变市场主体业务和技术系统架构；二是体现双方市场对等原则，标的证券突出深港市场多层次、多品种特色，考虑在目前沪港通基础上拓展标的范围，落实更高层次和更大范围的总体要求；三是根据市场需求进行方案设计，优化市场服务，稳妥有序实施。市场普遍预期在框架方案商，深港通与沪港通基本一致，而在投资额度、标的证券等方面进行调整。从投资者门槛要求上看，深港通开通初期预计与沪港通类似，其中港股通的个人投资者的证券资金条件可能从50万，下降至30 万。

根据沪港通的经验，沪股通为上证180、上证380 以及沪港两地上市的AH股，共568 只。港股通标的为恒生综合大型股指数、中型股指数，以及同样的AH 股公司，共有266 只。考虑到深市的特点，深港通未来深市纳入到的范围可能是新深证成指+AH同时上市的股票，即500只新深成指股票和5只深成指以外的AH股，港股则可能会选择选择恒生中小型成分指加上述AH股作为标的。从标的上看，新深成指覆盖了全部的沪深300、深圳100和中小板指的深市成分股，对创业板指的覆盖率也达到了89%，占有深市总市值的60%，具有很好的代表性。

与沪港通时两地大盘蓝筹股的估值差异不大相区别，深市的平均市盈率远高于港股恒生中小型指，从估值角度看明显偏高，而换手率深成指也比恒生中小型指高很多。这也与香港市场以机构投资者为主，而深圳市场以个人投资者为主有关，但从成长性和行业地位来说，深圳的个股又体现出新兴行业集中、代表性好、成长性高的特点，一定程度上也有享受估值溢价的理由，而香港的则明显逊色。

如上所述，由于两地的投资者结构、风险偏好、证券品种等具有非常明显的差异，深港通的开通短期而言带来的新增资金的力度不宜高估。以沪港通实施的效果来看，开通一年半以来日均额度使用率并不高，有统计表明港股通交易额度日均使用率7%，沪股通交易额度日均使用率仅4%；累积额度使用也不充分，截至2016年6 月底，沪股通累计使用额度占投资总额度45%，港股通累计使用额度占投资总额度76%，明显看出南下资金的力度比北上资金力度要大，说明香港的投资者对于A股市场较为慎重。如果参照沪股通的资金使用率，考虑到中小市值个股交易可能更为活跃的因素，假设当日额度占比提升到6%和10%，每个交易日的资金增量也仅为8亿和10亿，对两地市场来说直接的增量效应有限，更多可能是由于交易和资金头像的风格偏好上带来的结构性机会。

如果对QFII 的持股偏好和投资风格进行分析，QFII 2016年1 季度持股行业市值最大的行业依次是银行、食品饮料及家电行业，市值占比环比提升的的主要集中在食品饮料、建材和通信行业，整体看配置上倾向于银行、食品饮料、家电、医疗保健、交运、建材等行业，持股有明显的价值投资的特点，青睐大市值、低估值、高股息的个股。而从沪港通的运行情况分析，2016 年以来沪股通前十大活跃个股净买入额也集中在食品饮料、金融、汽车、医药、家电等行业。 

预期深港通开通之后，初期资金仍以南下为主，一方面是港股具有的估值优势特点，另一方面是美元避险升值而人民币持续贬值的背景下，资金更倾向于投资港股。沪港通近期的动向也暗示了这点，4月以来港股通已经连续40多个交易日净买入，日均净流入达到了14亿元并呈现加速状态。但深市的一些行业和个股会受到北上资金的关注，具有结构性的机会。主要会集中于以下几类：

一、业绩稳定、估值较低、经营稳健、管理优秀的保险、银行、汽车、家电、建材等行业的公司，券商股由于具有明显的政策弹性也可能会有阶段性的表现。

二、深市特有的白酒、中药股等食品饮料行业的稀缺标的。

三、 一些新兴产业的行业龙头企业，虽然短期可能会估值相对港股较高，但同样具有稀缺性，更重要是具有极为优秀的成长性，对海外投资者也具有很强的吸引力。

中长期看，深港通的开通有助于进一步加强A股的国际化和对外开放的进程，是A股制度性创新的又一力作，对于后续继续申请加入MSCI也有积极的意义，两地三大交易所未来进一步的互联互通值得我们期待。

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