1. 英国意外退欧，全球不确定持续增加

今年的黑天鹅特别多:

英国意外脱欧成功，仍然余波未了，

美国的经济恢复依旧阴云笼罩，美联储加息现在看来遥遥无期；

近期美国在韩国部署萨德反导系统，给东亚的地缘政治又制造冲突；

欧洲的移民矛盾和爆炸恐怖袭击事件层出不穷.......

而黄金，作为2016年饱受关注的大类资产，在英国退欧之后又开始了新一轮上涨。公允地说，每当全球动荡出现时，黄金就会出现加速上涨。

2.黄金强势背后的原因是什么？它的供需关系是怎样的？

从需求端来看，作为一种贵金属，黄金可用于牙医、电子、航空航天业，工业需求占到黄金总需求的10%左右；其次，作为一种消费品，黄金广泛用来做饰品，用于亚洲女性的婚礼和礼品馈赠，但这部分占比还是很小。但是，黄金作为一种投资品，其价格与它的实际需求量关系并不明显。

黄金最大的敌人是生产率的增长：当经济长期陷入停滞时，黄金的价格就容易上涨。

可惜，现在全球经济的经济增长水平，都处于一个较低的位置。

图：长期而言，黄金的价格与生产率成反比

今年以来黄金上涨，背后就是避险情绪增加，与之相应的是全球“风险资产”出现的波动率不断增加。

3.宽松货币政策的困境：流动性泛滥，实体经济增长困难

黄金飞快上涨的一个重要背景，就是在目前各国竞相量化狂送，利率越来越低，经济复苏却不见起色。

从08年金融危机之后，欧洲和美国开始奉行低利率政策，各国央行已经让自己进入一个艰难的局面：无论是继续降低利率，还是结束低利率都存在相当大的风险。为了达到经济增长预期，一些国家已经进入负利率区域。然而，泛滥的流动性引发了资产价格的上涨，只有很少注入实体经济。

图：各国央行的资产负债表扩张情况

量化宽松，原本应该只是一剂短效的强心针，让经济从危机中恢复起来，然后正常增长，可是现在看来，却已经成了家常便饭，各国央行都无法摆脱它了。

再看美国十年期国债收益率已经创了新低，而黄金的价格，从长期看，恰恰是与美国的实际利率成反比的。

美国的实际利率越低，黄金的上涨动力就越强。

图：黄金价格与美国实际利率成反比

4.负利率：让黄金显得更有吸引力

相比于宽松的货币政策，负利率则是更有争议的手段。08年金融危机开始时，负利率是一种临时性的偏门政策工具，从常识来看，它简直背离常识，购买国债不仅没有利息，还需要给央行付费！而如今的讨论点已经变成了负利率进一步深化的区域到底有多大。

日本央行相比其他央行已经进入更深的负利率区域。日本央行的杠杆率，以及资产负债表规模对GDP之比已经达到了前所未有的水平。

继日本之后，欧洲央行现在也在不断加快步伐，丹麦，瑞典，德国和瑞士都开始走向负利率。

各国央行目前所面临的两难困境就是，低利率和负利率政策已经制造了一个经济恢复的错觉，而一旦利率恢复政策，之前所达到的经济复苏将很快成为泡影。市场已经习惯低利率，一旦转向发生改变，全球资产价格将大幅下挫，甚至引发下一次经济衰退。

相比之下，黄金代表了这些混乱现象的反面：作为贵金属，黄金供应量非常稳定，在法定货币之前的几千年，人们都使用黄金作为货币。此外，黄金是复杂体系的反向。持有黄金贵金属，可以对货币体系的不稳定提供保障。

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