2017年底的中央经济工作会议确定，今后三年要重点抓好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，把防范化解重大风险放在第一重要的位置，并指出重点是防控金融风险，再次反映出中央对金融风险的重视程度，中国迎来了金融去杠杆的2.0时代。

高杠杆是风险之源，从海外经验来看，2001年-2009年，美国全社会杠杆率从170%上升至240%。金融危机后表现为居民、企业和金融部门去杠杆，政府加杠杆对冲，虽然全社会杠杆率期间有升有降呈现波动，但整体不再继续升高，直到2015年6月见最低点，可以说美国去杠杆去了整整六年，迎来了美国经济的强劲复苏。中国宏观杠杆率近年来也出现上升过快的情况，截止2017年三季度，全社会总负债为195.4万亿，相当于2016年GDP的242%，2008年这一指标仅为130%。经历了一年的去杠杆后，中国的宏观杠杆率已经趋稳，不再持续上升，但仍处于高位。

宏观杠杆率的去化意味着负债率的下降，必然伴随着融资供应的减速，其中更重要的就是各种绕开监管进行套利的影子银行业务的持续清理整顿。简单说所谓的金融杠杆就是信用扩张的过程中，各类金融机构利用同业存单、表外理财、委托投资等方式过度扩张规模，增加资金的在途链条，绕开对传统银行信贷的行业限制、集中度限制、风险权重计提等监管，最终使得传统监管体系的一些风控指标变得不再准确有效，系统内风险累积上升。例如过去商业银行资金借助各类通道规避了央行贷款额度限制，资产规模快速扩张，商业银行对非银债权从2012年初的不到 5 万亿元迅猛增至 2017年6月末的 28.5 万亿元，部分银行对非银债权甚至高于贷款。

2017年无疑是金融强监管的一年，从央行将表外理财纳入MPA考核、银监会对银行系统展开“三三四”大检查，到资管新规的出台，打破刚性兑付、净值管理、禁止资金池、严控期限错配、限制非标和禁止多层嵌套，严控杠杆比例和产品结构化设计以及合格投资者的认定等，政策不断加码，直指金融风险的核心环节。2017年7月召开的全国金融工作会议提出三大任务，服务实体经济，防控金融风险，深化金融改革。此后国务院金融稳定发展委员成立，定位于国务院统筹协调金融稳定和改革发展重大问题的议事协调机构，凌驾于一行三会之上进行金融监管。

金融去杠杆的效果已经初步显现，中国银行业的资产增速已经从16年初的15.8%降至17年11月的10%，广义货币M2增速从16年初的14%降至17年11月的9.1%，银行整体资产负债表增速放缓，部分银行甚至出现缩表。资产端的同业资产、应收款项同比负增长，债券投资增速放缓。股份制银行过去扩张最猛的的应收款项类科目规模下降，商业银行对非银债权的增速从2016年2月最高的80%降至2017年11月的8.5%。银行理财产品增速放缓，2017年前11个月其中同业理财累计净减3万亿元，理财中的委外投资较年初减少5888亿元。委托贷款中的“金融机构委托贷款”同比少增889亿元，表外业务增速由过去的50%以上降到19%。

虽然取得了一些进展，但管理层对于去金融杠杆的决心显然依旧坚定，进入2018年后政策更为密集的出台，继2017年12月的《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》和《关于规范银信类业务的通知》 后，1月5日银监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法》，同日对外正式发布《商业银行股权管理暂行办法》；1月6日银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》。此外几大监管部门还联合采取监管行动，一行三会联合发文规范债券交易业务，督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理，规范债券交易行为，将自身杠杆操作控制在合理水平。“302号文”还对银行、券商等正逆回购余额作出了规定，并首次限制了券商自营业务的回购杠杆。

从经济工作会议的表态，到2018年初的监管层举动，清晰的向外界传递的信号是，对于去杠杆和防范金融风险并不会放松，一定程度上可以说更为严厉。在美国加息减税，全球经济持续复苏的背景下，国内化解金融风险点的任务紧迫，而经济数据表现良好，出口、投资、消费表现稳定，工业企业利润增速强劲，为管理层强化监管、去化金融杠杆提供了空间，目前是国内整治金融乱象、全面排查金融风险点的最佳时机，也符合中国改变传统依靠举债发展模式，追求高质量增长的需要。如果说2017年是初步实现了相关风险指标增速的放缓，2018年随着各项细则的出台落地，将是全面的具体落实整改。通过做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，要继续减少资金空转，禁止过度期限错配、严禁监管套利等，继续深入整治市场乱象，减少由此产生的跨市场、跨行业、跨领域的金融风险，最终实现金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，促进脱实向虚的资金进一步回归本源，更多投向实体经济。

因此2018年依然是监管大年，在去杠杆过程中不可避免会带来流动性阶段性的紧张以及违规资金的持续挤出等，资金面难以出现系统性的实质性宽松，但管理层更注意预期的引导和宽紧适度的精准管理，意味着边际上存在某些时点资金面的改善，对市场并不意味着估值的一定压制。例如央行近期央行公告称，为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，建立“临时准备金动用安排”，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，市场对此反应积极正面。另一方面，无论是供给侧改革还是金融去杠杆，都会降低经济运行的风险，逐步出清后对于由于担忧杠杆和影子金融带来的隐性折价会得到相当程度改善，资产质量和盈利能力更为坚实可靠，反而会带来估值提升的机会。

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