3月21日美联储议息会议吸引全球目光，美联储决定维持2.25%-2.50%的联邦基金目标利率不变。自2015年12月启动第一次加息以来，美联储五年来已经累计加息九次，将联邦基金目标利率从0提高至2.25%-2.50%区间。在2018年12月的议息会议上的预测还是2019年可能加息两次，三个月过去，美联储的利率决定发生了较大变化，部分超出市场预期，美联储起始于2015年的本轮加息周期可能已经接近尾声。

美联储2019年加息预期由2018年12月预计的两次直接降至零次，侧面反映出对美国经济增长放缓、通胀低迷以及海外风险增大的担忧。在美联储公布的经济预测中，美联储下调了对今年及明年的经济增长预期。与去年12月份的预测相比，美联储将2019年的经济增长预期由2.3%下调至2.1%，去年9月份对2019年的增长预期为2.5%，可以看出美联储已经连续下调经济增长预期，对经济状况的信心明显下降。这从美国2018年四季度的数据也能看出来，去年四季度美国实际GDP同比延续上升至3.1%，而环比折年增速连续两个季度回落到了2.6%。近期公布的2月非农就业数据远低于预期，中国和欧洲经济放缓对美国出口的拖累也正在显现，2019年美国经济将向其潜在增速回归。从经验来看，核心PCE与美国进口价格增速有较好的同步性，而美国进口价格增速年初以来继续下行，这意味着核心PCE在年初或也将继续下行，核心PCE难以长期处于2%以上。经济走弱、通胀不达目标是联储暂停加息的主要考虑。

美联储未来是否会在暂停后继续加息？在随后举行的新闻发布会上，美联储主席强调美国经济基本面向好，劳动力市场稳定，鲍威尔强调美国经济前景积极正面，和美联储对于经济增速下调以及年内不加息形成了一定的反差，更像是为目前的美国经济稳健做出的维护，抑或是避免市场过分解读美联储鸽派信号与美国经济基本面之间的关系。鲍威尔给出了美联储保持耐心的短期原因，在于零售数据走弱，脱欧和中美贸易谈判不确定性使得联储观望。目前来看，美联储将更加灵活机变，未来加息路径将取决于经济数据。现在断言本轮加息周期已经结束为时尚早，美联储越来越倾向于根据具体情况进行相机抉择，而不是局限于任何预设的框架或路线。

美联储暂停加息将使美元承压，人民币有一定的升值空间。在美联储公布决议之后，美元承压，美元指数跌破96关口，同时人民币汇率上扬，离岸人民币汇率一度升值至6.67。2019年以来美元指数震荡，而中国、巴西、墨西哥等主要新兴市场货币相对美元小幅升值，随着美联储转鸽，叠加国内融资有望企稳以及贸易摩擦担忧缓解，人民币汇率短期稳定。目前中美谈判仍处于推进期，人民币出现明显贬值的可能性不大，若中美谈判达成一致，人民币兑美元汇率波动高点可能上探至6.5，并趋于稳健。

随着美联储全面转鸽、全球流动性压力减缓，中国央行是否会降息？联储年内再加息可能性较小，缩表也将在9月末结束，联储货币政策收紧步伐减缓。欧央行也维持关键利率不变至少持续至2019年年末，主要央行货币政策均逐步转向边际宽松。对于中国来说，中美利差结束持续收窄，国内货币政策的外部约束大为减轻，释放未来的操作空间，流动性将维持合理充裕。在这种情况下，虽然美联储停止加息，但中国央行全面降息的可能性不大。原因一是国内通胀水平将开启上行模式；二是国内商业银行的贷款利率尚未达到利率区间的低点，降低基准利率尚无必要。《政府工作报告》提到，未来要适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放，降低贷款成本，要着力解决的是疏通货币政策传导。这意味着未来货币政策重心将放在疏通货币传导机制上，降准等传统的宽松工具仍有可能，但同时也会更注重推进结构性货币政策工具和利率市场化改革，降低基准利率或许是最后的手段。

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