前一段有篇文章分析称小老板们对IPO的信仰正在萎缩，私募股权基金则频频被套在D轮或者E轮的融资，上市的价格反倒没有入股价格高。诚然，当前的二级市场从2016年开始就是核心资产、龙头公司持续涨，代表大企业的沪深300指数16年以来涨幅46%，而代表小企业的中证1000跌幅高达39%，完全的两极分化。这种1：9的反差在2021年1月达到一个高峰，1月份被戏称为“涨出来的熊市”，沪深300涨幅2.7%的情况下，中证1000下跌5%。小企业上市无法获得高估值，市值小、再融资难、没有成交量、锁定期后股价面临破发风险已经成为常态。如果这种情况不改，那么IPO上市也无法获得多少收益，私募股权投资更是有赔钱的风险。

过去几年市场走出这样的结构性“牛市”是有背后根本原因的。主要原因包括： 1）随着人口红利的结束，国内大部分行业都过了红海竞争的阶段，龙头企业有非常明显的、不断加强的竞争优势，其占有的市场份额在持续提升；2）外资借道沪深股通大量进入A股市场，掌握了一些龙头公司的定价权，改变了A股龙头公司的估值和定价模式；3）持有龙头股的头部基金过去几年完全是正反馈，在总共1626位偏股型基金经理中，有255位管理的基金规模超百亿，更有45位基金经理管理规模超过300亿，这45位基金经理合计管理规模已经超过2万亿，相较20年四季度末主动权益基金5.17万亿的总规模，差不多占到40%的水平。这也意味着这些基金经理在市场上具有极高话语权，对个股的定价权持续提升。大基金天然无法买入流动性不佳的小股票，只能在龙头股里面腾挪。结构性牛市就是在这种背景下诞生的。

然而在行情走到当前这个位置，龙头股都高高在上，估值以几十倍为基数的时候，隐患也悄然显现。首先，再好的公司也不能脱离估值这个“地心引力”，与美国股市相比大A的消费、医药、科技等龙头公司的估值已经超过了美国对应公司。其次消费、医药赛道交易非常拥挤，各路资金都在里面了，新增资金除了基民新申购外，愿意主动购买这些板块的资金已经是很少了。恐怖的平衡已经建立，抱团最容易从内部破裂。再次，中小企业再融资很难得到机构认同，再融资困难。而不需要钱的的大企业则很多资金等着送钱给他。很显然，中小企业再融资难并不符合国家扩大直接融资比例，建立多层次资本市场，扶持中小微企业，大力推进科技转型的根本诉求。所以报团的隐患在加大，监管层也有所警觉，最近一些知名大基金主动停止大额申购，主动进行分红的行为也许背后有更深刻的含义。

市场自2021年春节后有了一些明显变化，钟摆似乎到了某个方向的最高点附近，正在酝酿向另一个方向摆动。核心企业的重要代表“茅指数”节后两周下跌12.5%，而中证1000仅仅下跌0.6%，节后两周录得上涨的个股高达3300多个，下跌的不到900个，但是因为下跌的以大公司为主，所以指数表现很差。抱团已然出现松动，中小股票则企稳反弹。当前既要警惕基金下跌导致基民赎回基金，从而加大基金减仓力度带来的负反馈对核心公司股票的负面作用，又要注意一些真正的优质的中小股票在增速快、估值低的现状下蕴含的投资机会。

最近的市场波动比较大，根本原因还是担忧流动性。疫苗可能带来疫情彻底缓解，从而推动全球经济复苏，而过去一年为对冲新冠疫情而释放的巨量流动性面临收紧的风险，可以说是一定会收紧的。流动性收紧的情况下难有牛市，利率上升给股市整体估值带来巨大压力，尤其以高估值的股票回调压力最大，美股在高位，中国的龙头股票也在高位。也不要幻想二八变八二，没有流动性不可能有80%股票普涨的情况出现。但是真正有成长性，有巨大市场空间，增速高的中小股票会有投资机会，只要从龙头股里面漏出一些资金就足够这些中小股票涨的了。

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