今年以来，在股指和生猪价格大幅下跌的背景下，生猪股票逆势上涨。这背后到底是怎么回事呢？今天我们来聊聊生猪的故事。

    本轮生猪股票逆势而上，是因为市场认为，猪周期的反转将至。

    首先我们聊一聊猪周期：2000年以来，我们经历了5轮猪周期。

    从历史来看，猪周期有以下特点，大约4年一个周期，上升段分三段，第一段见底反弹然后二次探底，接着会有两轮上涨。最近一次猪周期由于非洲猪瘟的原因，涨幅特别大，但是依然保持着基本的猪周期的节奏。

    如果简单地根据猪周期的反复来判断，现在确实是临近反转点。但是投资不能光靠对周期的简单的信仰，商品周期不是一成不变的。例如2020年的白糖。白糖存在一个6年一轮回的糖周期，本质驱动是因为甘蔗的宿根能生长3年，阶段性的替换宿根形成了供应周期。原本2020年应该是白糖的上升周期，疫情导致原油价格大跌，使得原来巴西用来生产乙醇的甘蔗全部用来生产白糖。巨大的冲击扭曲了白糖原有的周期。

    顺着商品固有周期来投资商品和周期股是一个好的方法，但是顺周期是商品和周期股投资的必要条件，而不是充分条件。 周期品投资要求我们深入了解商品周期形成的原因，并且仔细分析，确保商品价格会按照我们估计的方向变动。

    那么猪周期的成因是什么呢？往期猪周期的本质是：生猪产能的时间错配。生猪的增产周期过长，导致了一旦生猪供应出现不足，市场需要较长时间才能调整供应，而反复地出现供应跟不上供需变化的节奏，导致了生猪出现了周期。

    简单来说，在第一阶段，猪价低的时候，养殖户淘汰母猪，导致母猪数量不够；到了第二阶段，当市场发现生猪数量不够，猪价上涨，养殖户增加母猪，但是从养猪户开始增产到增量生猪出栏需要10个月时间，而这期间尽管母猪一直增加，但是生猪出栏持续不足，所以价格持续上升；第三阶段，猪价涨到一定程度，这时候养牛猪，肥转母等增产措施有利可图，但是市场上供应仍然不足，价格走入疯狂；第四阶段:这时候前期各种措施增产的生猪陆续出栏，生猪由不足转向过剩，价格开始下跌。

    整个猪周期，投资价值最高，最安全的阶段就是2阶段，由于生猪养殖特点，要增加生猪出栏数量，最快也要10个月。这时候猪肉价格比较低，不足以刺激进口肉增加。虽然市场上二次育肥的养殖户有可能短暂的扰乱价格走势，但是整体上不影响猪价演绎，所以2阶段的确定性和性价比最高。

    那么本轮猪周期会不会走出以往的节奏呢？本轮猪周期与以往有以下几个方面的不同：1.当下规模化养殖快速崛起，出现像牧原、温氏、新希望这样的养殖巨无霸，大型养殖企业熟知猪周期的规律，有能力且有意愿进行逆周期操作；2.上一轮猪周期产能快速扩张，导致了猪舍资源大量富余；3.上一轮超级猪周期催生了成熟的“肥转母”技术。

    仔细研究之后，我们倾向于相信这轮猪周期的变量不足以改变猪周期的规律。

    首先，尽管当前规模养殖企业增多。但是我们从总量上考虑，截至2021年11月，全市场规模排名前100名的养殖企业占全国的产能在20%-30%之间。而其中第100名的企业，能繁母猪存量仅1万头，已经算不上特别大的企业了，所以现在国内还是一个以中小养殖户为主体的情况。根据过往的经验，每次猪周期产能去化在20%-30%之间。所以只要中小散户大量被迫退出，就能完成去化。

    对于猪舍富余产能的问题，我们认为猪周期产能卡脖子的点是能繁母猪。富余猪舍可以降低下一轮猪周期中养殖户扩张的成本，但是改变不了猪周期运行的规律。

    对于“肥转母”技术，成熟的“肥转母”技术可以把生猪扩产周期从15个月缩短到10个月。最终这项变化会不会改变猪周期，导致猪周期时间上有所缩短，仍有待观察，但是当前10个月的供需缺口期是确定的。如果重点关注猪周期第二阶段的涨幅，那“肥转母”并不造成太大影响。

    本轮猪周期的起点在2021年9月底，当时猪价跌破了10元每公斤。当前市场处于第一阶段二次探底的阶段。市场上比较主流的观点认为二次探底会一直持续到5月份以后，原因是根据2021年存栏母猪的高点推算，在5月份之前，生猪出栏的压力仍然很大。

    而当前的能繁母猪，从各方的统计数据以及实际调研的结果来看，确实在去化。并且春节之后，生猪大幅下跌，而低价就是能繁母猪去化最大的动力。

    所以综上所述，我们乐于相信，随着产能进一步去化，生猪会在未来某个时点进入猪周期的第二阶段，并且复制以往猪周期的走势。（以上的观点不构成投资建议，仅作为学术讨论之用。）

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