2024年4月美股出现调整。全月道指下跌5.00%，纳指下跌4.41%，标普500指数下跌4.16%。随着美国经济热度不减，通胀顽固性加强，美联储态度转鹰。不仅降息预期被推迟，甚至出现了还可能继续加息的说法。市场从预期今年三次降息迅速转变为最多仅有一次降息，而且是接近年底才开始降息。这使得美元指数变强，全球股市下跌。以日元、韩元，印度卢比为首的亚洲或新兴市场货币，兑美元都出现了不同程度的下跌，引发了担忧。各国央行也纷纷下场稳定货币。由于今年是大选年，民主党政府在选前将极力保证金融市场的稳定。因此在美股市场出现大幅调整后，我们不出所料地看到了美国经济“疲软”的一些证据，而美联储的口风似乎又没有之前那么强硬，市场又开始出现反弹。美股目前的状态整体属于高位盘整波动，以AI创新为代表的行业业绩仍然亮眼，但市场激情似乎正在过去。但若市场出现大幅下跌，出于对美国股市的长期信心以及对美联储调控股市能力的信任，又有大量资金会来抄底。我们对美国股票市场的看法仍然是谨慎乐观，并期待AI技术在各方面的应用，会推动全球劳动生产率的提升，当然这需要时间。

2024年4月在全球股市基本下跌的外围环境中，中国相关市场是少数表现亮眼的（另一个是英国市场，上涨2.41%）。全月A股上证指数上涨2.09%；沪深300指数上涨1.89%，科创50指数上涨0.62%。市场从年初的剧烈波动中逐渐恢复理性，波动率下降，短期再次大幅下跌的可能性已经非常低。从宏观形势上看，房地产市场成交状况仍然低迷，但大多数与房地产关联较低的行业都出现了复苏迹象，清明和五一假期旅行人次和消费金额都创出了历史新高。2024年是疫情恢复后的第二年，按照其它国家经验，趋势应该是越来越好，但前提是房地产行业对整体经济的拖累不断降低。近期还有几个值得关注的变化。其一是国家层面在推动水电气交通等公共事业的涨价，在增加收入的同时，对降低全社会通缩预期，提升通胀预期也会产生积极作用。其二是房地产限购逐渐放松，近期连之前管控最严的深圳也放开了非核心区的限购。其三是不仅上游大宗商品，中游以化工行业为代表，很多中间产品也开始出现了涨价。这意味着中国通缩最严重的阶段可能即将过去。

A股市场本身的改革也开始初见成效，股票供求关系层面的改善，上市公司分红率提高等方面，都形成了对股市信心的正面支撑。宏观和市场的改善也逐渐被外资所注意。近期我们关注的主流财经外媒，对中国悲观的看法明显变少，而对投资中国市场持正面态度的看法在变多。在外围市场处于高位停滞不前，而中国市场大量优质资产仍处于低位的情况下，全球配置的资金也会做高低切，增加对中国市场的配置。只要中国经济大势能保持企稳反弹，市场由反弹逐渐演化为反转是可期待的。

2024年4月恒生指数上涨7.39%，恒生国企指数上涨7.97%，恒生科技指数上涨6.42%，MSCI中国指数上涨6.49%。在美元指数走高，国际股市债市调整，亚洲货币丢盔弃甲之际，人民币仍然保持相对稳健，而与美元联系汇率的港币更成为避风港。香港股票市场的优质与低估似乎突然被国际资本发现，港股出现了大幅上涨。过去三年，在外资“anything but China”的投资思想指导下，中国优质资产估值已经被压缩到跌无可跌的水平。我们在之前的月报里提过，便宜是最大的利好。这次港股异于全球市场的大幅反弹，标志着部分外资对中国资产崩盘的预期已经破灭。但我们想提醒的是，虽然中国资产会随着经济不断复苏和对外开放不断扩大，将会逐渐重新得到正确估值，但国际资本对于中国市场信任的重建仍需要一个过程。

2024年4月随着美国降息预期的大幅推迟，美元指数上涨1.75%至106.3，人民币兑美元汇率小幅贬值0.2%至7.24。而重要国际储备货币之一的日元，当月兑美元贬值幅度达到4.3%，在接近160的历史高点引发了日本央行的出手干预。日元的大幅贬值由利差交易引起，但本身也反映了日本国际竞争力的下降。日本政府债务占GDP的比例早已超过了200%，严重限制了其加息空间。而日本产业竞争力的下降，也使得即使货币贬值，短期内对进出口的帮助也不是很大。不过，随着各国央行纷纷出手稳定货币，加上美联储很快就转软，日元及一些新兴市场货币短期已经稳定下来。从国内购买力及中国产品的国际竞争力来看，我们预期未来人民币将继续保持稳定，甚至有可能稳步升值。

我们的主要关注点仍然在科技创新相关的成长性板块上。近期由于美国降息预期推迟，美国AI相关股票出现调整。但从龙头企业的数据来看，行业发展仍符合预期。台积电低于预期的是成熟制程，在先进制程及AI相关芯片上的预期仍然非常好。不过，非龙头企业的回调幅度比较大。如Intel，AMD，Oracle，Arm等。这些非龙头企业很多炒上来的时候是因为AI间接受益，或者有发展AI的布局及投资，或者被市场认为可能发展出替代龙头公司的产品，属于市场炒落后，部分反映出前期美股市场对AI的追捧有点过热。但它们的基本面并不如AI龙头公司如英伟达等那么坚实稳定。从这个角度看，中国在AI方面相对于美国的落后，性质是二流公司相对于一流公司的落后，而并非毫无赶超希望。因为即使在美国，一流二流公司的差距也是相当巨大的，而龙头公司全球只有寥寥可数的几个。反而由于中国市场的相对封闭和内卷，中国一流（全球二流）公司的发展环境反而比美国二流（全球二流）的公司要好。这点我们在手机领域（全球龙头苹果三星，二流几乎都是中国企业），电动车领域（全球龙头特斯拉，二流几乎全是中国企业），互联网等领域都看到了。而在某些领域，如通信（华为），短视频（抖音），电池（宁德），光伏（隆基），中国事实上已经出现全球龙头企业。

2024年4月小鹏汽车交付0.9万辆，同比增长33%。蔚来交付1.6万辆，同比增长135%。理想交付2.6万辆，同比增长0.4%。理想Mega上市遇到挫折，但公司迅速做出战略调整，全系降价，并在本月推出了性价比极高的L6。预计L6的销量会非常不错，但是否会抢自家L7的订单还有待观察。零跑交付1.5万辆，同比增长72%。极氪交付1.6万辆，同比增长99%，极氪预计5月10日晚在美国纽交所上市，定价仅51.3亿美元，比一级市场最高定价的130亿美元低不少，可能存在交易性机会。问界交付2.8万辆，同比增长303%，问界本月出现舆情，但预计影响不大。比亚迪销售31.2万辆，同比增长49%。本月还有一个重大事件就是在特斯拉股价风雨飘摇之际，马斯克专程访华商讨在中国开放FSD事宜，之后特斯拉股价迅速反弹，足见中国市场对新能源车行业的影响力。