2025年8月美股继续上涨，创历史新高。全月道指上涨3.20%，纳指上涨1.58%，标普500指数上涨1.91%。美国陆续与一些重要国家与地区（如欧盟）达成贸易协议，但对重要的发展中大国如印度和巴西仍在极限施压中，对中国的贸易协议也在不断后推。可能有不少人对印度和巴西这样的国家能硬刚美国感到意外，而实际上印度和巴西这样的大国历史上在西方国家那里吃亏很多，因此自二战以后独立意识很强，而且印度出口美国的医药产品以及服务业，都是美国的刚需，而巴西跟美国是贸易平衡的，这就给了他们硬刚美国的底气。反观美国的所谓盟友如日韩，欧盟这些（还包括台湾地区），首先不具备国家独立性，其次某种意义上确实靠美国养活。可以想象，欧盟如果没有对美国的贸易顺差，日本如果没有美国的汽车市场，韩国如果没有美国的手机家电市场，台湾地区如果没有美国的半导体市场，基本不可能维持现在规模的经济和先进产业。虽然美国为了维持全球霸主地位，已经开始不得不从这些盟友身上直接获取利益，但这些盟友其实也依靠着美国市场对中国高端产业的封闭（中国的优势高端产业如汽车，电子，新能源，通信等几乎都进不了美国市场）来维持经济。因此他们对美国全球贸易战的妥协是必然的。这意味着，全球贸易双体系其实已经逐渐形成，美国和中国在各自体系中的优势地位已越来越强，不可挑战。美国代表的发达国家体系存量高，增速低，但在牺牲“盟友”利益的前提下，可以维持美国经济强大很长一段时间，而以中国代表的发展中国家体系人均存量相对低（虽然总量已不低，但其中很大部分必须用来满足基本生活需求），增速高，后劲更足。反应在资本市场上，美股在很长一段时间内仍值得看好。在降息方面，特朗普继续对美联储强硬施压，甚至以人事调整为威胁，因此降息预期比之前要更强。有人担心美联储的独立性受到挑战，可能会影响大家对美国市场的信心，这其实只是短期忧虑而已，等大家习惯于美联储不独立后，会发现其实也没有什么大不了的。美股市场热点仍然围绕AI相关，但过去涨幅过大，短期即使出现调整也很正常。我们认为美国的基本面仍然很强，科技发展带来的生产效率提高目前看不到上限，美股市场上仍然充斥着全球一流公司，美股长期上升通道将持续。我们不太相信现阶段除中国以外的国家能比美国更能吸引投资者。

2025年8月全月A股大幅上涨。全月上证指数上涨7.97%，沪深300指数上涨10.33%，科创50指数上涨28.00%。从宏观经济来看，虽然上半年中国经济超预期，但下半年美国的关税战正式生效，可能影响全球总需求，使得外贸存在压力。同时，房地产行业压力仍然较大。因此基本面其实比较一般。不过由于目前利率非常低，居民和企业存款相当充足，资金面非常有利。而由于9.3大阅兵亮相很多新式装备，显示中国军事技术已经领先全球，另外在芯片独立自主方面也颇有成效，情绪面也非常有利。因此有人认为，市场主要由资金面和情绪面带动，而并非由基本面带动，因此存在一定泡沫的可能，海外投资者持有这种看法的较多。我们认为，用资金面和情绪面来解释市场的短期上涨是有道理的，但不能因此认为市场的上涨就脱离基本面。首先，中国市场主流股票的估值仍然较低，特别是相对于美国市场的估值而言。其次，市场经济本来就有正反馈的过程，信心非常重要，而正向的资金面和情绪面是可以向更好的基本面转化的。过去几年，大家在投资和消费上更谨慎，其实是由于对未来的不确定，随着时间的推移，大家逐渐会发现即使中美渐行渐远，其实也没什么大不了的，甚至给了中国产业弯道超车的机会，会逐渐转变对未来的悲观观念。最后，也是最重要的，就是在贸易战和房地产下行等如此宏观不确定的情况下，中国经济仍能保持稳健增长，甚至在很多产业开始达到全球一流水平，足见其韧性。要是过一段时间贸易环境稳定，房地产也稳定下来，那时的经济状态就不可估量了。因此，从年初的DeepSeek开始，到9.3阅兵，到未来可见的高端芯片制造的独立自主，一系列事件并非仅仅在“认知”或者“情绪”上短期改变对中国未来的预期，而是实实在在的中国产业实力上逐渐赶超全球先进水平的体现。因此，中国市场的上涨可能不是一个短期的牛市，而是可能进入一个可以与美国资本市场媲美的长牛时代。当然，前提是短期涨幅不要过度透支，这需要机构投资者，散户投资者，上市公司和监管者的共同努力与逐渐成熟。

2025年8月香港市场继续上涨。全月恒生指数上涨1.23%，恒生国企指数上涨0.73%，恒生科技指数上涨4.06%，MSCI中国指数上涨4.89%。随着中国经济筑底，新兴产业崭露头角，加上美元回流新兴市场，国际资金对中国资产的配置兴趣在提升。香港在制度上有独特的地位，西方资本要分享中国经济成长，最熟悉的对接点还是香港。中美世纪竞争预计要持续几十年，这对香港不一定是坏事。随着中概股的回流和国内优质股在香港上市越来越多，香港市场对阿尔法的选择也将更为丰富，香港市场这一全球最大离岸市场的地位将日趋稳固。相对于A股的羊群现象，香港市场机构参与者众多，且有做空机制，使得其走势与A股不尽相同，可以在组合中对A股进行有益的补充。

2025年8月美元指数下跌2.2%至97.8，美元兑人民币汇率小幅度贬值0.8%至7.13。美元震荡下跌是由于美国国内经济有转冷趋势，且降息预期升高。美国目前相对欧日还维持着相当高的正利差，而欧洲日本等国家经济基本面其实并不好，未来一段时间美元指数下跌空间有限。我们预期随着特朗普的政策越来越回归建制轨道，美元指数在短期内也将逐渐趋于稳定。从长期来看，美元对于实物黄金，或者能生产实物的人民币，可能还存在一个长期的下降轨道，但对欧元日元则未必下跌。在中短期内，由于进出口贸易对于维护中国国内的就业，维持良好的产业转型升级的环境还是非常重要，我们预期人民币兑美元也会相对稳定。

我们的主要关注点仍然在科技创新相关的成长性板块上。本月GPT-5的发布万众期待，但可能由于之前预期过高，发布后失望的人很多。其实GPT-5在减少错误生成（幻觉）和降低“逢迎”倾向方面取得突破，仍可以说是 AI发展的重要里程碑。深度求索公司本月推出支持混合推理架构的大语言模型Deepseek V3.1,可根据问题复杂度切换思考模式与非思考模式，显著提升响应效率与逻辑深度。但更震撼的是其文档中所留下的一个关键信息，即UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计。这意味着，未来中国芯片行业将有一个新的标准，不必唯美国马首是瞻。结合中国方面正式“封杀”英伟达低端芯片H20，说明国产芯片行业已基本追上英伟达低端训练芯片的水平，而在推理芯片上差距更小。因此国产芯片行业相关产业链迎来了一个情绪高潮。其实国产芯片业突破封锁也就是2025-2030年，5年间必然发生的事情，参考美国大公司的市值，芯片产业链的上限会非常高。国产配套海外算力的产业链也迎来了大涨，由于各海外大厂比拼速度，资本开支持续增加，更先进的AI芯片以及配套的光模块，PCB，液冷，电源等不断快速应用，相关产业链都达到了几乎供不应求的状态。AI已经变成中美的关键竞赛，其它国家望尘莫及。中美AI的算力差距仍然很大，但时间差距在缩小。美国在最先进的前沿模型以及付费上有优势，而中国在免费开放模型以及应用推广上有优势。美国将充分利用其在芯片设计，制造，以及软件系统上的优势，但“小院高墙”的小院范围越来越小。中国则将充分利用人力资源规模优势，电力电网优势，同时利用稀土优势来取得更好的谈判地位，为补齐芯片方面的短板赢得时间。

2025年8月新能源汽车销售继续表现良好。8月乘用车零售销量约为194万辆，环比增长6.2%，同比增长2.0%。其中新能源乘用车零售销量预计可达110万辆，渗透率为56.7%。全月小鹏汽车交付3.8万辆，同比增长169%。蔚来交付3.1万辆，同比增长55%。理想交付2.9万辆，同比下降41%。零跑交付5.7万辆，同比增长88%，继续成为本月新势力销量第一。小米单月交付量超过3万辆。深蓝交付2.8万辆，同比增长40%。广汽埃安交付2.7万辆,同比下降24%。问界交付4.3万辆，同比增长19.6%，新M7即将大改款，与老M7已经完全不是同时代的产品，预计也将是爆款。目前市场对于华为在智驾方面单独一档的能力已逐渐认可，产品高端形象已逐步建立，华为的迭代能力是超一流的。如尊界上市不到一个月大定破1万辆，尚界H5预售18小时小订突破5万辆等，随着华为5界的不断成功，加上高端芯片的突破，华为智驾在新能源汽车上的规模效应将越来越显著。比亚迪销量37万辆，同比增长0.3%。

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