2026年2月美股震荡。全月道指上涨0.17%，纳指下跌3.38%，标普500指数下跌0.87%。2月美联储无议息会议，原本预期3月会议上多数官员会主张观望，但仍不排除降息25个基点的可能。不过，月底开始的美以伊战争可能会改变市场的倾向。特朗普总统本来预期伊朗会和委内瑞拉一样不堪一击，但事情的发展出乎绝大多数人的预料。2月市场的焦点前期集中在AI的快速发展导致资源紧张，包括电力、存储、资源等，以及在AI进展的过程中一些传统企业特别是软件企业的受损状况。但目前则迅速转变为战争是否会再次导致供应链中断和石油危机的状态。我们无法预测战争的进程，但我们认为这次战争并不会造成第三次世界大战的爆发，因此也不会改变市场真正的方向。如果战争迅速结束，则市场会很快按照原来的方向进行；如果战争变成持久战，则美军会陷入泥潭，战争开支加大，但考虑到很快就会中期选举，加上之前美国在伊拉克和阿富汗战争的教训，国会很可能会叫停止损，从中东抽身，市场仍会按照原有逻辑运行。只有发生了第三次世界大战或者核战争，才会真正改变市场和人类命运。阅读历史可以知道，美军之所以在伊拉克和阿富汗会陷入泥潭，主要是意识形态的影响，以及冷战后对自己能力过度自信。而现在的美国对真正的战略对手是非常在意的，如果短期军事行动达不成预期，会很快收缩，不会太在意面子，毕竟伊朗对美国本土并不构成威胁，美国目前也不依赖中东石油。总之，虽然目前市场的焦点在战争带来的供应链中断上，但即使陷入所谓“持久战”，也不会超过半年。我们认为美国的基本面仍然很强，AI带来的变革在持续进行，美股市场上仍然充斥着全球一流公司，而且除科技公司外，还包括一流的能源、资源、消费类的公司，美股长期上涨趋势不会改变。

2026年2月全月A股小幅上涨。全月上证指数上涨1.09%，沪深300指数上涨0.09%，科创50指数下跌1.42%。近期，全球资源价格大幅上涨使得中国有了摆脱通缩的迹象。事实证明，在外部环境发生剧烈变化，特别是有可能战争的情况下，通缩（也就是产能过剩）未必是一件坏事。回顾历史，美国历史上严重的产能过剩危机并未影响其最终成为全球最强大国家。特别是战争有可能使得全球别的地方产能出现中断甚至出清的时候，市场供需状况就会发生改变，这时供给能力，而不是需求能力，才处于更为核心的位置。当然，反对者会说，中国是工业产能过剩，但缺上游资源，因此资源供给紧张对中国更不利。但事实上，工业产能对于资源使用是有一定替代性的，比如强大的工业能使用较为便宜的资源来替代更为稀缺的资源，如煤制油、铝代铜等；强大的工业甚至能够将资源可再生可循环或者更好地利用，如中国的稀土提纯技术、太阳能对原油的替代等。中国现在是全球第一工业国，即使在高端制造上仍有一些短板，但相信不久之后就会突破。我们看到全球任何高科技领域，中国或中国产业链均不会缺席，而很多高科技产业，其基础需求甚至必须依赖中国，比如AI发展需要电，而电网建设及电力设备，中国在全球是遥遥领先的。因为我们长期看好中国，也因此长期看好A股。另一个好的迹象是部分高线城市房地产有见底的迹象，这对未来国内消费的拉动是非常积极的。我们中短期内也看好A股，随着PPI和CPI的转正，A股公司业绩增长可能会加速，各板块都有上涨机会。当然，科技板块发展仍然是最快的，出口链和国产替代链仍都处于发展的风口。

2026年2月香港市场下跌。全月恒生指数下跌2.76%，恒生国企指数下跌4.91%，恒生科技指数下跌10.15%，MSCI中国指数下跌5.77%。国内A股上涨而香港市场下跌，主要原因是香港市场缺乏A股这样多的硬科技公司，或者说即使有，由于投资者结构的问题，香港市场一直以来对硬科技公司给的估值也不高。而香港市场的龙头科技企业，如腾讯、阿里巴巴和快手等，由于字节跳动在AI上的强势进展，则有丢失市场份额之嫌，导致估值不断下降。不过，香港市场的估值已经足够便宜，不少公司已开始大手笔回购，比如小米。另外，香港本地地产涨幅明显，有大行及知名业内机构给出2026年香港房价将上涨10%–15%的预言，相对于国内地产市场最乐观也仅仅是筑底的预期，这是一个相当夸张的涨幅预期了。随着中概股的回流和国内优质股在香港上市越来越多，香港市场对阿尔法的选择也将更为丰富。今年香港IPO融资额可能成为全球第一，香港市场这一全球最大离岸市场的地位将日趋稳固。预计这次中东战争之后，不少专注于亚太的国际资金也会优先选择香港而并非迪拜或阿布扎比作为基地。

2026年2月美元指数上涨0.5%至97.6，美元兑人民币汇率贬值1.3%至6.86。战争造成的恐慌使得美元现金成为比黄金更好的避风港，而人民币的升值则是价值的回归。我们预期美元指数在短期内将逐渐趋于稳定，因为美元指数里权重最重要的欧元和日元，情况可能比美国更差。而美元对于实物黄金、人民币或者有资源的第三世界国家货币，可能还处于一个长期的下降轨道。但在中短期内，由于进出口贸易对于维护中国国内的就业、维持良好的产业转型升级的环境还是非常重要，近期央行调整远期售汇准备金率就是防止人民币过快升值的一次出手。我们预期人民币在6.8附近可能会稳定一段时间，否则如果突破6.8，可能会继续较快升值，直到中国央行再次出手干预。

2026年2月全球AI产业迎来技术与商业化双重爆发。字节跳动Seedance2.0正式上线，音画同步与多镜头叙事能力行业领先，是中国模型第一次真正全球领先，支撑短剧与影视工业化生产。智谱AI发布GLM-5开源基座，代码能力逼近国际顶尖水平，带动技术生态快速完善。MiniMax推出M2.5模型，登顶OpenRouter热度榜，周调用量突破3.1T token。加上月之暗面KimiK2.5、DeepSeekV3.2等，国产模型全球调用量首次超越美国。OpenAI发布GPT-5.3、Anthropic推出ClaudeOpus4.6，国际巨头持续迭代高端能力。OpenClaw小龙虾智能体引爆全球，GitHub星标半月破15万，实现本地任务自动化，国内厂商快速跟进推出轻量化版本。小龙虾的方便快捷以及对Token的巨量消耗，正是人们期待已久的杀手级应用，我们认为具有划时代的意义。从此AI发展进入到了模型、算力、应用三层共振的状态，算力成本降低与需求的爆发同时发生，算力需求的持续增长将不可避免。

在全球算力需求呈指数级爆发的情况下，产业链各环节瓶颈集中显现。全球高端GPU持续紧缺，HBM高带宽内存缺口达50%–60%，先进封装产能缺口40%，扩产周期长达18–24个月，成为硬件核心卡点。万卡集群对电力与散热提出极限要求，液冷成为大势。而新一代算力集群对传输速率和损耗的更高要求使得光通信成为未来的核心趋势，CPO替代可插拔光模块已经启动，而集群之间传输所需要的光纤也出现缺货，短期内两度涨价。

2月中国AI从跟跑转向并跑领跑，商业化与全球化进入加速期。港股AI板块表现强势，智谱AI单日大涨42.7%，月度累计涨幅超220%；MiniMax月度涨幅超110%，市值双双突破3000亿港元。国际资金特别是韩国资金对中国大模型公司极为追捧。算力出海成为新主线，中国模型以低成本优势抢占全球开发者市场，API服务收入快速增长，电力与算力协同输出成为新增长点。

2026年2月受春节假期影响，新能源汽车市场整体进入淡季，行业环比普遍回落，但同比分化显著，高增长与大幅下滑并存。全月小鹏汽车交付1.5万辆，同比下滑50%，产品迭代与销量爬坡压力显著；蔚来交付2.1万辆，同比大涨58%，全新ES8由于高性价比成核心增长引擎，高端市场竞争力稳固；理想交付2.6万辆，同比微增1%，淡季逆势企稳；零跑交付2.8万辆，同比增长11%，稳居新势力销冠；小米汽车交付2.0万辆，同比小幅下滑16%，主力车型YU7持续热销，新一代SU7备战量产，科技品牌势能强劲；极氪交付2.4万辆，同比暴涨70%，高端车型销量坚挺，成为行业黑马；广汽埃安销量1.2万辆，同比下滑19%，短期承压；鸿蒙智行交付2.8万辆，同比增长31%，问界贡献主力，生态协同持续发力；深蓝交付1.4万辆，同比下滑32%；阿维塔交付0.4万辆，同比增长28%，高端纯电赛道稳步推进；岚图交付0.8万辆，同比增长4%，保持稳健增长节奏；特斯拉中国批发销量3.1万辆，同比基本持平；比亚迪销量19.0万辆，同比下滑41%，但出口首超国内达10.1万辆，同比大涨41%，全球竞争力遥遥领先。

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