美国进入谨慎加息周期

2015年 12 月 17 日，美联储正式兑现市场的加息预期，决定将联邦基金目标利率提高 0.25 个百分点。

过去三十多年，美国共经历5次相对明确的加息周期。分别为 1983-1984 年、1987-1989 年、1994-1995 年、1999-2000 年，和 2004-2006 年。美联储在过去的加息周期中形成了一定特点和共性：1）加息一旦确定，往往是连续加息；2）预期管理模式成型。

与历次加息周期不同的是，美联储此次加息之前经历了大规模的 QE 且零利率的货币政策维持了长达 7年之久；因而美联储此轮加息路径也将与以往有所不同。尽管美联储再次强调了此轮加息进程是渐进缓慢的，然而全球第一大经济体正式进入紧缩周期对全球资本市场的影响仍不言而喻。

加息对人民币汇率的影响 人民币短期承压长期稳定

今年12月1日，人民币正式加入SDR，人民币短期内将继续维持区间波动。长期来看，人民币币值长期稳定符合中国的国家利益，而且中国也有保持汇率稳定的基础，中国目前仍持有巨额外汇储备、经常项目的持续顺差、人民币国际化进程的加快，都不支持人民币的持续大幅贬值。从远期离岸隐含利率看，2016年可能还有1-2%的缓慢贬值幅度，配合美联储2016 年的加息步伐，人民币贬值压力加大，明年人民币有可能再现一次性校准贬值，之后更可能是一个稳定、区间波动状态。

贬值预期和资本外流对A股影响有限

美联储加息对A股最重要的影响体现在贬值预期和资本外流对A股流动性的冲击，但展博认为，央行有足够的货币政策工具来灵活应对流动性问题。如果加息冲击大，中国央行后续宽松政策和加强资本管制政策的力度也大，如果加息冲击温和，相应宽松政策和管制政策力度也会温和，尤其在供给侧改革推进的背景下，为了防范经济下行、产能去化、资本外逃和汇率波动的风险，货币政策有可能比市场预期更宽松。

美国加息虽然增加了美元资产吸引力，但我国可以通过提高国内资产回报率来应对，近期国内市场保险资金频频举牌可以发现，险资的投资行为已经从简单的股票投资演变为大类资产配置，险资和金融机构理财资金对A股市场的大类资产配置将带来股市大量增量资金。而且，我们仍然认为，未来中国A股将迎来创新与转型的长期牛市，这将会吸引越来越多国内外的资金流入。

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