“国有企业是壮大国家综合实力，保障人民共同利益的重要力量，必须理直气壮做强做优做大，不断增强活力、影响力、抗风险能力，实现国有资产保值增值”。

                                 习总书记 2016年7月4日

 近期国企改革受到市场的极大关注。本轮国企改革始于2013年十八届三中全会总体部署，2014年7月国资委试点六家央企进行改革，2015年5月国务院发布《关于2015 年深化经济体制改革重点工作的意见》，国企改革推进加速。随后多个配套文件出台，国企改革1+N系列文件基本成型，各个省市也分别出台了国改方案。国企改革作为国家战略的高度，资本市场在2014年和2015年曾对国改抱有较强的预期，但此后落实进度缓慢，市场预期也回落至低点。

但进入7月以来，我们看到国改有再度加速的迹象。2016年7月4日习总书记就国企改革做出重要指示，表示要理直气壮的做大做强国有企业；14日国资委宣布全面铺开央企改革试点，主要方向在于结合供给侧改革推动央企瘦身健体，以及进一步深化国有资本投资运营公司的试点等。26日国务院办公厅印发《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》，强调要通过强强联合、专业化整合、企业内部资源优化协同等做强做大国有企业。在落实层面，我们看到央企中的宝钢武钢、国旅和港中旅、中纺和中粮分别进行重组，中粮集团获得国资委的18项授权。

在中央层面对国改的顶层指导提速的带动下，各地方也开始掀起新一轮国改高潮。上海是地方国企改革的排头兵，2015年上海地方国有企业实现营业收入3万亿、利润总额3000余亿，累计资产总额16万亿，国企改革的空间巨大。近期上海国改更是动作频频，上海国资委在三季度工作会议上，强调以国资布局结构调整为抓手，创新资本运作，管好资本服务企业，全力推进重要领域和关键环节的改革发展。重点是国盛和国际资本两大流动平台加快推进国资投资运营、国资布局结构调整、混合所有制改革、以及引进战略投资者等。近期，两大平台受让上市公司的直接或间接股权已超过10余家，汇添富发行的中证上海国改ETF受到市场热捧，募集规模达到150亿元，创出今年以来权益类基金最大的发行规模，有多家上海国企公告用旗下成分股上市公司的股权进行换购，有助于盘活存量优化产业结构方向。

本轮国企改革的加速是在供给侧改革的大背景下，因此重点在于通过兼并重组、资产证券化、建立国有资本的投资运营平台等，优化产业结构，提高有效供给，降低过剩产能等，推动资源向新兴产业、民生工程等方向集中。国企改革涵盖范围极为广泛，是个很复杂的系统性工程，既要激发国企活力，提高竞争效率，促进国有资产的保值增值，又要考虑当地的经济结构、国有资产整体布局和分类运营、与国资的考核体系的衔接等诸多因素，防止国有资产流失，改革的模式也多种多样，包括引入激励、混合所有制、整体上市、开放式重组等，更多要看集团公司的功能定位、与上市公司业务关系等等，不同的方案对上市公司的股价影响也不一而足。

我们看到过去两年，国企改革指数曾经有过两次大幅上涨，之后调整幅度也很大，很多并未实质性收益的公司跟风上涨后又会继续创新低，但另一些最终完成了资产注入、股权优化等的地方国企上市公司，走出独立行情，远远战胜大盘。我们认为进入国企改革的下半场后，市场对于国改的投资逻辑也会逐步从前期的概念炒作到真正受益的价值选股，自下而上可能更为重要。

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