2025年6月美股继续强势上涨，创历史新高。全月道指上涨4.32%，纳指上涨6.57%，标普500指数上涨4.96%。2025年上半年，道指上涨3.64%，纳指上涨5.48%，标普500指数上涨5.50%。上月中美在日内瓦达成了暂时性的贸易框架协议，从本月发展来看，进一步达成和解的可能性还在上升。美国与其它国家的贸易协议虽然进展较慢，但市场对特朗普进一步施压的担忧已经缓解。美国经济转冷，但却保持韧性。在降息方面，特朗普对美联储施加强硬的降息压力，而美联储则认为还不到时候，因为关税带来的通胀可能会滞后。不过从市场预期来看，今年仍会有1-2次降息，即使今年降息较慢，明年降息也会非常迅速。近期美债收益率下降，也为市场上涨提供了理由。在国际政治方面，伊朗和以色列突发了12天的隔空大战，双方损失都较大，也都无法持续下去，因此在美国下场轰炸伊朗核设施后休战。在双方都发现无力长久支持，又都无法消灭对方的情况下，长期停战的可能性在增大。美国国内方面，马斯克离开效率部后和特朗普分道扬镳，特朗普的工作重点转向大漂亮法案，也反映了美国国内大的变革基本停止。因此总的来说，特朗普上任这段时间以来，虽然一开始都声势浩大，但其实任何一个方向都没有取得重要突破，都是虎头蛇尾。从另一个角度来看，也就是说世界过去发展的脉络依然依靠惯性维持着，这使得市场对政治事件的敏感度和恐慌不断下降，重新回到专注基本面上来。美国的基本面仍然很强，AI带来的变革在持续进行，美股市场上囊括了全球一流公司，美股长期上升通道将持续。美元走弱导致的资金外流可能是一个潜在问题，但现阶段美国对投资者的吸引力仍旧是全球最强的，因此美元外流导致的股票市场波动只会是短期的。

2025年6月全月A股小幅上涨。全月上证指数上涨2.90%，沪深300指数上涨2.50%，科创50指数上涨2.70%。2025年上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，科创50指数上涨1.46%。近期，全球贸易环境没有预期的那么糟，美国发动的全球贸易战有虎头蛇尾之势，这对中国是好事，也说明了尽管会遭遇种种逆风，但全球化的大趋势不可能逆转。中国市场处于明显的经济转型期，基建受制于地方政府财政，房地产近期仍难言企稳，但外贸在中美和解后出现反弹态势，消费也有亮点，在高端制造上更是不断取得突破。其实从人均实物生产和消费来说，中国已经处于较为先进的水平，如人均用电量，人均空调消费，人均手机消费，人均肉类使用量，人均汽车消费，人均住房面积等。这是我们过去多年傲人发展的成果，但也意味着未来整体经济增长速度也会面临压力。但同时在过去发展较为缓慢的方向如服务业，高端消费或者创新的方向如芯片，机器人等行业，则还有较大的上升空间。因此大盘可能涨幅会比较慢，甚至时不时会出现下跌，但部分符合新发展方向的个股可能会出现惊人涨幅。过去依靠市场就可以赚到钱，今后可能更需要依靠优选个股来赚钱，无疑难度更大，但超额收益可能更高。我们对A股市场的预期是震荡慢牛，资金充裕但基本面仍在底部，个股机会会层出不穷。

2025年6月香港市场继续上涨。全月恒生指数上涨3.36%，恒生国企指数上涨2.92%，恒生科技指数上涨2.56%，MSCI中国指数上涨3.11%。2025年上半年，恒生指数上涨20%，恒生国企指数上涨19.05%，恒生科技指数上涨18.68%，MSCI中国指数上涨15.52%。随着中国经济筑底，新兴产业崭露头角，加上美元回流新兴市场，国际资金对中国资产的配置兴趣在提升。香港在制度上有独特的地位。西方资本要分享中国经济成长，最熟悉的对接点还是香港。而中国的一些重要的金融创新，如稳定币的发行，交易和监管，首选地也是香港。在数年前比特币挖矿红极一时的时候，中国曾经占据区块链产业的半壁江山。但金融创新的风险过高，特别对于中国这样制度仍不完善，金融发展较为滞后，体量又特别大的国家而言，金融创新上谨慎一些是可以理解的。但香港就完全不存在这样的问题。随着中概股的回流和国内优质股在香港上市越来越多，香港市场对阿尔法的选择也将更为丰富。今年香港IPO融资额可能成为全球第一，香港市场这一全球最大离岸市场的地位将日趋稳固。

2025年6月美元指数继续下跌2.7%至96.8，美元兑人民币汇率小幅贬值0.4%至7.17。2025年上半年，美元指数下跌10.8%，美元兑人民币汇率小幅贬值1.8%。美元弱势是由于美国国内经济转冷以及降息预期导致的，但美国目前相对欧日还维持着相当高的正利差，而要说欧洲日本等国家经济基本面好于中美，估计也很难让人相信。其实近期美元的弱势本质上是过去几年强势美元的反转。我们也可以注意国际主流舆论对于资金流向的影响。由孤立主义倾向的共和党所领导的美国并没有掌握全球主流舆论，在美国对盟友们发起贸易战威胁时，盟友们其实也在通过国际主流媒体进行舆论反击。最典型的例子就是美国的债务问题，其实这是一个长期问题，而且美国国债占GDP比例虽然高，但也并未到难以为继的程度。一旦美国对盟友友好，美国国债问题就似乎并不算大事，但一旦美国行事乖张，美债问题就会被主流媒体反复炒作，导致美国金融市场出现动荡。我们预期随着特朗普的政策越来越回归建制轨道，美元指数在短期内也将逐渐趋于稳定。从长期来看，美元对于实物黄金，或者能生产实物的人民币，可能还存在一个长期的下降轨道。但在中短期内，由于进出口贸易对于维护中国国内的就业，维持良好的产业转型升级的环境还是非常重要，我们预期人民币兑美元也会相对稳定。

本月AI方面，随着英伟达股票收复失地并创出新高，有关算力是否已经过剩的争论已经偃旗息鼓。从实际使用体会来看，大家对AI的依赖越来越强，也越来越希望AI功能能进一步强大。这意味着对更先进模型的实际需求在不断提升。这一趋势与各海内外大厂对AI资本开支投入热情不减是吻合的。同时，特朗普全球贸易战的冲击可能会比之前预期的低，对于关税的过度忧虑得到一定程度的修正，使得国内外算力板块都得到了很好的反弹表现。本月底，国产GPU“双子星”摩尔线程‌和沐曦集成‌同日递交申请冲刺科创板，国产芯片板块进一步壮大，但同时也分流了现有芯片股票的资金。

本月科技创新的重要方向就是稳定币的发展。本月美国参议院通过程序性投票，为美元稳定币建立联邦监管框架，推动行业规范化发展，可能催化市场从当前2500亿美元规模向万亿级跃进。而香港的稳定币条例即将开始生效。中美两国都在积极拥抱以区块链技术为基础的电子货币的大趋势。美国可能着眼于维护美元霸权，有助于解决美债问题。而中国则着眼于人民币国际化的跨境交易。两国着眼点不同也意味着发展方向和监管重点会有不同，但都是深刻的行业变革，会带来很多变化和投资机会。‌

2025年6月多家新能源汽车企业销量创新高。全月小鹏汽车交付3.5万辆，同比增长224%。蔚来交付2.5万辆，同比增长18%。理想交付3.6万辆，同比下降24%，2025年对于理想的挑战较大，纯电车型能否成功将是理想是否会掉队的观察指标。零跑交付4.8万辆，同比增长139%。小米单月交付量超过2.5万，新车型YU7推出后3分钟大定超过20万辆震撼业界。华为，小米，特斯拉三强已经成功建立新能源汽车的品牌形象。深蓝交付2.9万量，同比增长79%。极氪交付1.7万辆，同比下降17%。广汽埃安交付2.8万辆,同比下降20%。鸿蒙智行交付5.3万辆，同比增长14%，其中问界交付4.5万辆，首次超过理想。对标迈巴赫的尊界S800推出，订单量超预期，有望打造真正的国产高端品牌。比亚迪销量38.3万辆，同比增长12%，继续遥遥领先。

免责声明